光大银行(601818)2017年年报点评:缩表宣告结束 分红率回归30%
事件：光大银行披露2017年业绩，全年实现营业收入919亿元，同比下降2.3%；实现归母净利润315亿元，同比增4.0%；4Q17不良率1.59%，季度环比增1bp；4Q17拨备覆盖率158.18%，季度环比增4.2个百分点。 业绩增速符合预期，净手续费收入表现亮眼。2017年光大银行归母净利润增速为4.0%，符合我们前期的预期（4.0%）。营收方面，2017年息差同比下降27bps拖累净利息收入同比减少6.6%，而在全行业中收下降的趋势下其净手续费收入逆势增长9.5%，表现亮眼。其中，银行卡和代理业务手续费同比增长43.3%和43.7%是其手续费收入的最大贡献项，理财手续费则在今年严监管的背景下同比大幅下降54.5%。 四季度缩表结束，全年同业理财压降力度极大。二、三季度光大银行总资产持续下降，4Q17总资产规模季度环比小幅增长1.4%，资产负债表调整完毕。其中，同业理财在今年金融降杠杆的背景下得到大幅压降，2Q17应收款项类投资项下的同业理财较年初下降84%，4Q17较中期则继续下降79%，截至2017年末光大银行同业理财从年初的1505亿元压降至51亿元。我们判断其同业理财压降已经基本到位，后续调整压力不大。从投放角度来看，2017年信贷资源向零售贷款倾斜，其中信用卡为绝对主力，新增信用卡贷款占总新增贷款的37.3%，占总新增零售贷款的52.9%。 4Q17净息差季度环比小幅回升3bps，主要得益于今年资产负债表的调整。我们测算光大银行2H17净息差较1H17环比提升2bps至1.54%，其中结构因素贡献7bps，利率因素负面影响4bps，压降低效益资产调整资产负债结构的成果显现。从资产负债两端来看，光大银行2H17资产端收益率上升幅度略大于负债端成本，2H17资产端收益率环比1H17上升21bps，其中贷款上升12bps，对公、零售、票据贴现收益率环比变动20/-4/126bps。而负债方面，2H17付息负债成本环比上升20bps，其中存款、同业负债及应付债券环比1H17上升14/32/50bps，而三者1H17环比2H16变动-3/61/58bps。对比当中可以看出，一方面下半年存款竞争显着加强，另一方面金融市场利率增幅有所收窄。综合而言，光大银行资产端有一定定价实力，然而负债端成本管控能力仍需加强，随着金融市场利率企稳、负债成本趋于稳定，光大银行净息差提升幅度有望加大。 资产质量改善趋势确立，拨备基础进一步夯实。1）不良绝对水平及生成情况较2016年均明显好转：截至4Q17光大不良率为1.59%，季度环比小幅增1bp，较年初下降9bps。考虑加回核销，4Q17不良生成率季度环比增22bps至88bps，2017年累计不良生成率为82bps，同比大幅下降44bps。2）不良潜在压力缓解：截至2017年末，光大银行关注贷款及占比双降，分别较中期下降7.5%和35bps；逾期贷款较中期小幅增加0.4%，较年初下降3%，逾期率较中期环比下降7bps。3）不良认定标准趋严：2017年末光大不良/90天以上逾期指标环比中期增6.6个百分点至96.7%，资产质量更加真实。4）拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强：截至4Q17，光大拨备覆盖率季度环比增4.2个百分点至158.18%，拨备更加扎实。 公司观点：光大2017年分红率回到30%的水平，现价对应18年股息率回升至4.2%，重新回到股息率的第一梯队。我们预计光大2018-20年归母净利润同比增速为6.2%/7.6%/10.2%（18-19原预测为：5.9%/7.2%，提高息差小幅增加利润，增加2020年预测）。现价对应0.75X18年PB，维持“增持”评级。 |
