招商证券(600999)2017年年报点评:业绩超预期 机构类业务实力招展
简评 业绩超预期，业务线全面开花 2017 年是公司“赶超战略”的收官之年，公司紧扣“拓展收入、提升能力、稳中求进、努力赶超”的经营方针，在证券业全年净利润同比-8.47%的大背景下，公司全年归母净利润同比+7.08%，实现了“跑赢大市、优于同业”的目标，业绩超出我们三季报点评的预期。公司各业务线全面开花，除经纪及财富管理业务收入同比微降0.25%，其他业务均实现同比正增长，多项指标排名创历史最佳。从收入构成来看，经纪和财富管理业务、投资银行业务、投资管理业务、投资及交易收入分别占53.06%、16.25%、11.99%和6.30%，收入结构较去年更加均衡。 机构经纪与财富管理交相辉映 IPO存量项目有效落地，大力开发ABS项目与金融债 2017年公司积极推进存量项目有效落地，全年IPO发行主承销金额达93.23亿元，同比+55.59%，行业排名升至第7；年末IPO在会审核项目数量达36家，行业排名第3。债承方面加大对ABS项目和金融机构客户的开发力度，全年ABS及金融债主承销金额分别同比+100.08%和271.95%，带动债券主承销金额同比逆势增长45.11%至4111.89亿元，行业排名升至第2。并购重组业务能力持续提升，2017年公司披露并购交易数量为28家，行业排名升至第3；披露并购交易金额为582.18亿元，行业排名维持第6。 资管业务推进策略调整，招商致远增强全面竞争力 2017年末招商资管资产管理规模达到7791.66亿元，同比+23.70%，市场份额4.46%，同比提升0.82个百分点。招商资管积极调整业务策略，一是提升主动管理能力，年末主动管理业务规模1271.95亿元，同比增长24.85%；二是大力发展资产证券化业务，年末专项理财规模达443.85亿元，同比+91.13%；此外，在拓展MOM业务、开展产品创新和严守风控合规等方面，招商资管均有所建树。 直投子公司招商致远持续打造“募、投、管、退”方面的核心竞争力。在募资端，招商致远完成设立安徽交控产业投资基金、筹备设立大创母基金，母公司4亿元增资款的逐步到位，年末累计资产管理规模超过200亿元，稳居券商私募前列。在退出端，招商致远加快落实前期储备项目，全年实现营业收入5.29亿元，同比大幅增长3.75倍，实现归母净利润3.08亿元，同比大幅增长11.22倍。 资本补血力度超预期，投资收益率同比改善 2017年公司加大资本补血力度，先后完成150亿元永续次级债及多笔公司债、次级债的发行，全年筹资活动产生的现金流量净额达366.60亿元，由净流出转向净流入，总资产规模达到2856.44亿元，同比大增17.52%；依托资本实力的提升，公司着力扩容债券自营盘规模，年末自营非权益类证券及其衍生品达806.70亿元，同比大增80.60%。同时，公司全年A股方向性投资取得较好的成绩，债券自营大力发展套利类中性策略，带动整体投资收益率同比改善，全年投资净收益达32.77亿元，同比+83.89%。 海外投行及固收业务快速发展 2017年招证国际实现营收10.33亿港币，同比+42.61%，实现净利润3.00亿港币，同比增长2.35倍。招证国际持续建设“以客户为中心”的全功能投行业务模式，2017年香港市场债券承销金额33.77亿美元，同比大增392.3%；固定收益方面，招证国际信用债投资年化收益率跑赢市场，带动整体投资收益同比增长3.5倍。 投资建议：目标价21.22元，维持“买入”评级 自2018年起的三年战略期，公司将实施“变革战略”，确立“促变革、稳增长、布新局、防风险”的12字指导方针，力争形成“核心主业稳健增长、客户与平台开放共享、多元业务融合共生”的发展模式。我们认为，当前公司机构经纪业务及零售财富管理业务已构筑竞争壁垒，有效抵御佣金战的负面影响；资本实力触底回升，自营盘规模及资本中介业务规模有望持续扩容；此外，公司作为招商局集团的核心金融平台，将独享招商局集团内“一带一路”、“产融结合”规划带来的新兴业务机会，招证国际发展空间广阔。预计公司2018-2019年EPS为0.96、1.09元，BVPS为12.48、13.24元，合理估值为1.7倍，对应目标价21.22元，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行，投融资需求放缓；资金面流动性紧缩；政策面继续强监管，投资热情回落。 |
