2018-8-14 13:12| 发布者: admin| 查看: 1352164| 评论: 0
白云山(600332)18年内生存在看点 广州医药并表有望增厚利润
公司近况 我们近期在北京和上海组织了白云山高管路演活动。公司2017 年内部经营改善，净利润同比增长37%至人民币20.6 亿，市场关注度逐渐提高。我们对其业务主要观点是：三大板块业务内生存在改善空间，广州医药并表有望增厚利润。 评论 大南药：中成药继续培育重点品种，金戈保持销售增长30%指引。当前整个中药行业品牌OTC 产品存在提价空间，零售渠道成为发力点。17 年公司重点培育品种如舒筋健腰丸、滋肾育胎丸收入同比增速50%+以上。公司将继续实行重点品种战略，如清开灵颗粒、小柴胡颗粒、保济系列等。一季度来看，感冒类药物在流感疫情带动下销售良好，占中成药收入~30%。此外，18 年金戈保持30%收入增长指引，16 年金戈终端市场份额约28%，同比提升6 个百分点。 大健康：市场竞争趋缓，净利润率存在提升空间。公司17 年开始采取主动控费维价策略，18 年将继续坚持该策略。公司赢得绿盒官司后有望收回并表，并表后扭亏为盈可能性较大。目前王老吉罐装（红色）和盒装（绿色）约占据70%市场份额。目前瓶装销售规模为10+亿，占比~10%，17 年增速达40%，未来将成为新增长点。此外公司推出无糖、低糖、黑糖产品来丰富产品群。2017年有效税率为17.4%，未来还有进一步降低到15%的空间。 大商业：广州医药利润率有望逐步提升，预计有望最快5-6 月份并表。根据商务部2016 年排名，广州医药在流通领域排名第五。当前公司净利润率为0.7%，财务指标差于同行可比公司，我们认为未来有望提升至1%，主要来自于：1）毛利率提升。17 年公司毛利率为6.1%，同比增长0.7 个百分点，主要是由于医院HIHPA业务提升和纯销业务提升。我们认为两票制利好区域龙头，预计随着纯销业务结构进一步调整（目前直接配送到医院和零售端大概占据收入的60%），毛利率存在进一步改善空间。2）财务费用下降。公司负债率为83%，公司回购其股份后，有望给予其资金支持减少借款和利息支出。 估值建议 我们维持2018/19 每股盈利预测人民币1.5 元/1.76 元，同比增长18%/17%。目前，公司股价对应20/17 倍18/19e P/E。考虑其经营有望继续改善，我们维持A/H 股推荐，维持A 股目标价人民币40元（对应18 年26 倍P/E），维持港股目标价港币33 元（对应18年17 倍P/E）。 风险 消费品市场竞争激烈；大南药承压。 |
