2018-8-14 13:12| 发布者: admin| 查看: 1352210| 评论: 0
荣盛石化(002493)2017年年报点评:检修影响17年 期待浙石化进展
17Q4芳烃和PTA板块此消彼长，保证盈利表现平稳。公司营收同比增长5成，为合并PTA贸易业务所致。17年主要产品除芳烃外，其他产品毛利水平均有不同程度改善。17Q4中金石化停车消缺，检修时间较长，影响了整体利润表现，但四季度PTA表现超预期，部分弥补了盈利缺口。扣除当期研发费用增厚部分，17年中金石化经营业估计在13亿元左右。 受春节因素影响，18Q1聚酯产业链表现“前高后低”。由于18年春节较往年偏晚，故下游备货周期也有所推迟，导致进入1月份后产业链上下游“淡季不淡”。然而在春节后，下游复工节奏明显慢于常年。据了解主要是受下游用工问题困扰，但市场需求依然良好。考虑到下游备货逐步消化，压制聚酯产业链利润表现的因素也将逐步消除。18年2月逸盛大化PTA装置停车检修约20天，影响了利润表现。总体看，预计18年1季度业绩同比持平或略低。 18年PTA整体将迎来盈利修复行情。供给端：2018年没有新增产能继续投放。需求端：2017年复产的存量聚酯产能和18年新增产能将影响市场，估计新增聚酯产量300万吨左右，对应260万吨新增PTA需求，加之出口和社会库存调节，整体冲击较为有限。由于PTA在2017年去库存比较彻底，加之期货市场方面非理性做空等因素消除，我们认为18年PTA大概率将迎来一轮盈利修复行情。 浙石化项目进展顺利，预计年底建成。比照上海石化的项目规模和盈利情况，我们认为时间适当拉长来看，浙石化一期的平均净利中枢可能在75-85亿元，波动主要受芳烃供给和炼油库存收益水平影响。项目预计2018年底建成，19年上半年投产。公司已与浙能集团成立合资公司，布局上游原油进口和下游成品油销售网络，与新奥舟山LNG接收站的合作也已落地。当前公司在手现金充沛。定增事项已经获准，尚待获取批文，若顺利完成则必将进一步夯实资金保障能力。 维持审慎推荐评级。考虑到同类项目的建设周期，保守估计炼化项目在19年下半年开始贡献业绩，运营期正常年均净利按照80亿元估算。PTA基本面向好，吨净利略高于2017年平均水平。暂不考虑增发摊薄。预计2018 ~ 2020年公司归属于母公司净利润分别为26.6亿元、48.2亿元和71.0亿元，对应EPS分别为0.70、1.26和1.86元（不考虑增发），维持“审慎推荐”评级。 风险提示：国际油价大幅下降；炼油项目进展低于预期。 |
