中国建筑(601668)订单增速超预期 地产销售保持高增
前2月订单同比增长36%，基建增速超预期 公司发布18年1-2月经营数据公告，1-2月公司新签合同额3024亿元，同比增长35.5%，增速较去年同期（22.1%）提升13.4pct，略超市场预期。分业务看，1-2月房建/基建/设计业务订单分别为2003/1004/17亿元，同增33%/41%/19.6%，订单占比分别为66.2%/33.2%/0.6%；其中，房建2月单月在春节影响下仍同比增长11.0%，主要系公司在2月承接了产业园建设和小镇建设等重大项目；基建订单受春节影响2月单月下滑31.8%，而1-2月仍实现41%的增长，考虑到192号文对央企PPP业务监管的背景下，增速超市场预期。分区域看，1-2月境内/境外订单分别为2918/106亿元，同比增长35.8%/28.7%，其中2月单月分别同比下降5.3%、39.7%，境外订单下滑较为明显，或与去年同期基数较高有关。 房建基建订单结构稳定，复工节奏或影响新开工增速 1-2月公司房建、基建订单占比分别为66.2%/33.2%，订单结构相对稳定（1月占比分别为64.5%/35.0%），不过考虑到公司未来房建/基建/地产收入占比50%/30%/20%的规划（16年报），基建订单占比有望提升。从实务量来看，1-2月新开工面积/施工面积/竣工面积分别同增1.8%/10.3%/40.9%，增速较去年同期分别-25.3pct/-1.6pct/+44.5pct，新开工和施工面积增速下滑，而竣工面积增速大幅提升，可能由于：1）春节错位，复工进度低于预期；2）公司加快在建项目完工进度而放缓新开工速度。 地产销售保持高增，新增土地储备支撑地产业绩稳健增长 1-2月公司地产销售额/销售面积分别为448亿元/299万平方米，同比分别增长47.7%/42.4%，增速较去年同期分别-0.6pct/+11.4pct；销售额增速与去年基本持平，而销售面积提速，公司地产平均售价下降或与政府调控有关。此外，公司新购置土地/期末土地储备面积分别增长7.8%/20.4%，表明公司对未来地产业务积极增长的信心。公司土地储备总量处于地产行业前列，后期有望支撑地产板块业绩稳健增长。 订单增速超预期，地产业务估值较低，建筑龙头效应不断显现 公司1-2月新签合同额同比增长36%，增速略超预期，全年有望维持稳健增速；且订单结构不断优化，高毛利的基建和地产业务占比逐步提升，有望增厚公司业绩。按照17年中报地产业务净利润占比46%的假设，预计18年地产业务利润为175亿，对应7倍估值，目前估值较低。公司业绩稳健增长，管理层激励到位（完成两期股票激励），伴随集中度提升公司建筑龙头效应有望逐步显现，预计公司17-19年EPS分别为1.12、1.26、1.41元，对应18年PE7倍，维持"买入"评级。 风险提示 基建投资增速下滑风险，项目执行不达预期风险，项目回款风险，海外市场风险，工程订单下滑超预期风险等。 |
