三一重工(600031)泵车销售超预期 上调盈利预测！
资产质量显着优化，历史问题已基本解决。三一已公告，预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为20.3亿元到21.1亿元，同比增加898%到937%，扣非后为17.6亿元到18.6亿元。第三季度扣非后净利润为15.45亿元，同比增加2110%。三一相关风险基本化解或计提，2017年四季度应收账款相比三季度没有增长。2017-2018年很多设备供不应求，有些坏账随着行业复苏也逐渐收回。2018年6月计划偿还有息负债，财务费用大幅下降。 混凝土机械更新需求爆发，盈利将大幅回升。今年销售超预期的是泵车，1-2月泵车销量增长2倍（基数也低），3月同比翻倍，预计2018年一季度混凝土机械收入增长70-80%。广东是最大的省份，另外江苏、浙江、云南、四川、新疆今年都火爆，华中比较平稳，山西爆发超预期，东北一直不好。更新带来刚性需求，目前市场上工作的泵车大概4万台，三一的大概2万台。按我们的报告预测，泵车行业年需求恢复到5000-6000台，三一净利润可以恢复到20-30亿。 挖掘机稳步增长。挖掘机1-2月销售没有增长，但是3月已经上来了，预计行业增长超50%。其中，中大挖比例上升，小挖竞争对手搞得比较猛，公司不会盲目追求占有率牺牲利润。由于产能紧张，挖掘机3月只能排产6000台，加上经销商的备货，估计销量增长50%。全年增长20%左右，健康持续发展。 2017-2019年业绩将受益行业复苏和工程机械更新需求爆发。2018年仍是十九大后的政策周期，供给侧改革拉动中上游资本开支回升，工程机械行业将延续复苏的势头，另外，设备通常8-10年更新，尤其是目前环保政策加快更新升级，2019-2010年将是工程机械更新高峰。2018年一季度，三一重工泵车、挖掘机、混凝土机械销售火爆，多型号断货，超出市场预期，符合朱格拉周期特点，因此上调三一重工收入增长和毛利率假设。 三一 一直注重技术研发和培育长期竞争力，稳居龙头地位。2017年研发人员按照增加毛利的5-8%来进行提成，很多工作人员都会是百万以上的待遇，去年发了几千万的研发奖金。由于核心竞争力提升，过去几年挖掘机市占率明显上升，而且三一重工一直在模仿学习卡特彼勒，从混凝土机械第一到现在“混凝土+挖掘机”第一，产品布局沿着价值链由低到高多层次展开，并且稳稳占据龙头位置。 经销商盈利和抗风险能力提升。过去几年行业不景气，但是三一对经销商政策扶持，共同解决客户逾期和法制机拖回的问题。2017年经销商实力和抗风险能力提高，去年公司加大销售网络建设，进一步提升竞争力。 工业互联网先驱，与各大巨头合作的“根云”平台成果卓越。三一目前拥有亚洲最大的工程机械智能化车间，平均每小时就有1台中国泵车下线。行业最先拥有ECC，对销售设备进行监控，及时了解市场动态。全面推动整个三一体系的信息化，基于整个ERP系统的推广。从订单洽谈到最后供货，进行信息化跟踪。 国际化任重道远，是未来的重点。近年来三一参与诸多世界级重点工程建设，如世界第一高楼迪拜塔、非洲第一高楼项目等，积极开拓海外市场可以提高自身抗风险能力以及增厚利润，国际化是未来三一的重点。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们上调三一重工2018年收入至411.6亿元，归母净利润38亿元，对应2018、2019年PE 仅16.5和12.5倍！随着历史问题的出清，我们认为2019年三一盈利有望恢复至50亿，按18倍PE给予900亿市值目标，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：国家宏观调控政策，汇率波动。 |
