MSCI指数概念股永辉超市(601933)站在新起点 迈入价值成长新阶段
超市龙头，治理优良。公司在19省拥有520家店，共444万平米，2016年收入492亿，净利12.4亿。实际控制人兄弟持股29.21%，公司先后定增引入牛奶公司（19.99%）和京东（10%），引入供应链与互联网电商资源，优化治理。 展店提速，迎成长拐点。①展店提速：2009-14年开店约50家，预计2017年超100家并加速；②新店培育期缩短，成功率增加：19个省中仅辽宁、吉林和1月新进江西亏损，新店培育期缩短至3-6个月；③次新+成长门店占比高：次新+成长期店数和面积各占45%和51%，保障高成长；④门店结构优化：加大红标转绿标，新开店以绿标为主，2016年绿标同店增长11.3%各业态最高。加快小店开店，测算绿标和小店合计门店数占比2017年将提升至40%或以上。 供应链：品牌直采、品质订制与标准化，向制造型零售商升级。①生鲜供应链向全品类拓展，联合采购&合作，参股达曼、星源农牧等，推动全球化品牌直采和品质订制，预计占比将从目前5-10%逐渐提升至30%以上；②建中央厨房，实现非标品标准化，拓展推进B2B业务新领域；③对标Costco，精选SKU、培育核心商品，探索自有品牌。在对标沃尔玛的基础上，且叠加永辉更强供应链、业态创新及更高效率等，有望带来更高利润率，预计永辉毛利率中长期可增3-5pct至23-25%；净利率由2016年2.5%增至3.5-4%或更高；随周转加快和净利率提升，ROE也可升至10%以上。 融合共享：组织结构平台化+合伙人机制。①2015年组织变革，划分一二事业集群，打造服务型平台组织和扁平化管理层级，实行更加优化的流程标准，提高管理&执行效率；②2012年底试行、2015年发布合伙人方案，独立核算，自主经营，绑定全员利益，6+1人一组引入赛马机制，高标准高激励高淘汰。组织变革和机制创新推动团队年轻化，显着驱动人工效率提升，2014-16年员工数减少2000多人，而门店数仍增157家、收入增34%，人效由50万增至70万，单店员工由221人降至145人，且2016年人效和人均工资各增约25%。 创新迭代：布局新零售，拓展新业务新领域。①云创：除绿标店和精标店外，以永辉云创作为新业态孵化培育平台，拓展会员店，开设"超市+餐饮"的超级物种新业态；②云商：探索B2B2C新模式，大力建设"彩食鲜"中央大厨房；③云金：战略投资华通银行，开展保理、小贷、支付等金融业务。通过新业态、B2B2C新模式及金融新服务，公司将加速应用智能设备和数据分析，精准把握消费需求，融合线上线下，导入体验营销，打造科技永辉，不断迭代创新能力。 估值与盈利预测。预计2017-2019年EPS各为0.18元、0.24元和0.32元，同比增长38.41%、33.69%和31.52%，2017年考虑扣非后的净利润增速约58%。考虑公司正迎价值成长新阶段，2018和2019年仍有望增长30%以上的利润增长，给以2018年35倍PE，对应目标价8.4元，维持"买入"评级。 风险提示。跨区域扩张、电商业务发展及激励机制改善的不确定性。 |
