2017-6-21 14:43| 发布者: admin| 查看: 1207827| 评论: 0
MSCI指数概念股荣盛发展(002146)潜在土储将受益于京津冀一体化发展
投资建议 我们看好公司在京津冀区域的潜在土储资源价值，以及近两年销售和业绩的持续高增长，我们上调公司评级至"推荐"，并上调目标价5%至13.37 元，较当前股价有29%上涨空间。理由如下： 深耕京津冀，大量潜在土储将受益于京津冀一体化发展。公司近三年在京津冀区域，如永清、香河、霸州、张家口等，签署大量的土地一级开发、产业新城框架协议，签约区域面积超过240 平方公里（见图2），公司未来有望通过一二级联动方式获取大量低成本土地，并持续受益于京津冀一体化发展带来的资源价值重估。公司2016 年末未结算口径土储2570 万平米，其中京津冀土储~800 万平米，占比超过30%。 2017 年销售目标将大概率完成。公司2017 年销售目标650亿元，同比增长27%。前1-4 月份销售额超过200 亿元（CRIC数据），销售面积超过200 万平米，同比增长超过100%。我们认为，公司主要布局三四线城市，受调控政策的影响较小，在下半年不发生大的趋势性变化前提下，公司将大概率完成全年销售目标。 毛利率走势将稳步提升。公司去年销售均价约8500 元/平米，今年1-4 月均价已达到1 万元/平米，而近两年平均土地成本和建安成本较为平稳，16/17 年的销售毛利率呈上升态势，再结合公司近两年预收账款和销售回款情况（见图3），我们预计公司17/18 年业绩仍将维持快速增长。 估值处于较低水平。公司当前股价对应2017 年市盈率仅8.3倍，明显低于我们覆盖公司的平均12.4 倍水平，也低于公司过往3 年的估值中枢9 倍水平。当前股价较NAV 折让31%，也超过了覆盖公司平均折让26%的水平。 我们与市场的最大不同？公司潜在土地储备受益于京津冀一体化发展，且业绩增速有望超预期。 潜在催化剂：销售和业绩表现超预期；雄安新区建设加速推动。 盈利预测与估值 我们上调公司2017/18年盈利预测7.9%/9.6%至1.25元/1.46元，公司当前股价对应2017/18 年市盈率8.3 倍/7.1 倍，较最新NAV折让31%，我们上调公司评级至"推荐"并上调目标价5%至13.37元。 风险 楼市调控政策继续向三四线蔓延。 |
