MSCI指数概念股启迪桑德(000826)定增助力公司全产业链布局 固废航母扬帆起航
公司概况：固废处理龙头，全产业链布局，互联网+打造市政平台。公司主营业务为固废处置，公司主营业务涵盖固体废弃物处置系统集成、环保设备研发制造与销售、城乡环卫一体化、再生资源回收与利用及特定区域市政供水、污水处理项目的投资运营服务等诸多环保细分领域，为上市公司中固废处理处置产业链布局最全面，业务体量最大的行业龙头。公司顺应产业趋势调整业务布局，并积极尝试PPP 业务，业绩稳步提升。2012-2016 年，公司营业收入分别为21.12 亿、26.83 亿、43.74 亿、63.41 亿、69.16 亿，对应的归母净利润分别为4.36 亿、5.89 亿、7.95 亿、9.35 亿、10.84 亿。凭借前期互联网+布局，公司有望在数字化下优化固废产业布局，同时控股股东启迪科服为清华控股企业，清华系科研实力强劲，公司有望不断借助启迪平台，保持活力。 行业层面：固废作为环保行业所剩为数不多的蓝海大方向，未来监督体系及盈利模式逐步完善，市场空间有望如期释放。"十二五"期间，我国餐厨废弃物产生量4000 万吨/年，约10 万吨/日。根据规划十三五期间，无害化处理设施建设投资将达到183.4 亿元，假设以2.5 万吨/日处理量，150 元/吨处理收费来计，运营市场空间达到13.7 亿/年，合计市场空间近50 亿/年。而"十三五期间"城市生活无害化处置新建处理设施+存量治理需求约2000 亿，随着市场空间的释放公司作为固废处置龙头有望凭借经验、技术及产业链优势，抢夺市场份额。 未来看点：公司在建项目众多，在手订单充足，未来定增完成募资46.5 亿元为公司提供充足资金，为几年内业绩保持较快增速提供有力保障。截止2016 年底，公司新签订单225亿（环卫181 亿、固废44 亿），在手订单接近300 亿元，其中在建工程36 个，两个已完成，34 个未完成订单包含有23 个生活垃圾焚烧发电项目，6 个污水处理项目，1 个环卫项目，1 个沼气发电项目，1 个餐厨项目，1 个电废拆解项目，1 个综合项目。公司签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力28940 吨/天，餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640 吨/天。公司定增于6 月9 日获得证监会核准批复，将提升产能并增强与理顺利益机制。本次定增以27.39 元/股价格增发1.70 亿股，合计募集资金46.50 亿，将用于环卫一体化平台及服务网络建设项目、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金及偿还公司部分有息债务。公司控股股东启迪科服及其一致行动人的持股比例将从29.52%提高至34.10%，控股权更加稳固。此外大股东及员工参与定增，彰显高管及员工信心的同时，有利于利益进一步绑定。 盈利预测与投资建议：公司作为固废龙头布局优势明显，根据在手订单及行业增速，我们预计公司17-19 年归母净利润分别为14.10、18.45、22.54 亿元，对应每股EPS 分别为1.65、2.16、2.64 元/股，考虑本次增发，对应全面摊薄EPS 分别为1.38、1.81、2.21 元/股，对应17、18 年PE 为25 倍和19 倍，低于行业平均的29 倍和23 倍。首次覆盖给予"增持"评级。风险提示：环卫服务项目落地低于预期，增发受阻。 |
