2017-6-21 14:43| 发布者: admin| 查看: 1208002| 评论: 0
MSCI指数概念股九州通(600998)2016年年报点评:政策利好品种结构改善 综合毛利率持续提高
扣非后净利增速略超过预期，综合毛利率持续提高 2016年公司实现收入616亿元（+24%），归母净利8.77亿（+26%），扣非后归母净利8.26亿（+43%），收入增速符合预期，扣非后归母净利略超预期。同时2017Q1实现收入188亿（+22%），归母净利1.86亿（+31%），扣非后归母净利1.72亿（+32%）。三费方面，销售、管理和财务费用率分别为2.65%、2.06%和1.08%，总体毛利率7.84%（+0.27pp），毛利率上升的主要是药品板块毛利率上升了0.68pp，毛利率上升的原因是：1.渠道归拢，提高高毛利供应商的供货量，相应也提高了谈判的话语权；2.总代品种的增加；3.帮助大型供应商做好终端的推广服务从而提高毛利空间；4.调拨业务占比的下降及基层医疗机构（包括零售终端）纯销业务占比的增长，导致厂商的返利增加冲销了部分营业成本；5.国家推行分级诊疗制度部分地区取消了基层用药目录的限制，基层高毛利品种的用量增长。 主动出击品种结构改善，政策影响渠道结构产生一定调整 从品种角度讲，器械板块实现收入49亿元（+39%），中药材实现收入21亿（+12%），中西药品实现收入510亿（+20%），食品和保健品等实现收入34亿（+112%）。中药材增速较低是由于上年同期代理分销的阿胶业务大幅增长而本报告期阿胶业务销售下滑，扣除阿胶品种的影响中药材实际增速在30%左右，从去年到今年九州天润品牌建设取得重大进展，预计2017年可以实现50%以上的高增长。由于营销策略的改变及渠道的扩大，食品和保健品预计2017年可以实现60亿的收入。从渠道角度讲，基药配送实现收入67亿左右（+26%），医院纯销实现收入128亿（+38%），零售板块实现收入16亿（+64%），电商板块实现收入11亿（+126%）。由于政策的影响渠道占比发生了一定程度的变化，传统的批发业务占比逐渐下降，从2015年的49%，降低到2016年的46%，而基层医疗机构、规模医院和零售药店的纯销业务占比从2015年的47%上升到了2016年的48.5%。 估值评级 随着公司在医院纯销市场及器械、食品、保健品的快速增长，近五年营业利润率、毛利率和净利率逐步提高。我们预计公司17-19年EPS分别为0.72、0.93和1.23元，对应PE为27、21和16倍，由于持续受益营改增、两票制和医保支付改革，医院纯销市场份额存在较大提升空间，新业务及产品结构存在继续优化的空间，可享受行业溢价，根据医药商业板块估值水平（考虑到近期市场情绪及行情走势）给予2017年35倍估值，未来12个月目标价25.20元，维持“买入”评级。 风险提示：政策进度不及预期，医院渠道开拓进展不及预期 |
