MSCI指数概念股中国中车(601766)2017年一季报点评:一季度业绩大幅下滑 期待全年恢复性增长
1、整体表现不及预期，营收下滑-16.71%，主要受累于动车与客车业务下滑：2016年，公司一季度实现营业收入335.92 亿元，降幅16.71%；实现归属于母公司所有者的净利润11.52 亿元，降幅42.05%。业务拆分来看，铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务实现营业收入分别为131.03、55.04、88.81、61.03 亿元，同比分别变动-39.61%、42.16%、-14.59%、39.84%。本报告期机车、动车、客车、货车业务收入分别为 15.61、72.02、4.07、39.33 亿元。动车组和客车交付量同比下降、以及风电、新材料等新兴业务下滑是本期业绩低于预期的主要原因。 2、盈利能力受原材料涨价影响有所下滑，费用率略有上升：一季度整体毛利率、净利率分别为22.02%、4.46%，同比分别下降1.11、1.61pct，ROE（摊薄）为0.98%，同比下降1.03pct。我们认为上游原材料价格上涨对公司毛利率构成了一定压制。 一季度公司期间费用率为16.87%，同比上升1.25pct，其中销售费用、管理费用及财务费用占营收比例分别为3.20%、12.96%、0.70%，同比变动-0.04、1.33 和-0.04pct。 3、本年度预计将为动车组的交付低点，全年交付量预计为280-300 列左右：根据2016 年年报披露的在手订单情况，动车组在手订单约为297 亿，相较于2016 年前三季度分别变动-188 亿元。仅相当于160-180 列动车组。客观来讲，本年度可能为十三五期间动车组交付的低点，从铁路建设周期角度来讲，对应的是2011-2013年的铁路投资低谷期。从通车里程角度来看，本年度新增通车里程近2100 公里，高铁1300 公里左右，这些因素均制约了动车组交付量的释放。 4、无需太过悲观，预计17 年机车、货车复苏，标动、维修、城轨等亮点纷呈，国际业务订单持续亮眼：从车辆采购的外部大环境来看，铁总公司本年度车辆投资规划为1000 亿元，而16 年仅为850 亿，且存在明显的前高后低，因此全年中车仅铁路设备业务总体增速可能为10%-15%。17 年业绩亮点有望包括：（1）机车、货车业务复苏，16 年底以来铁总货车招标量达4 万台，机车招标量预计将达777台，恢复到历史较高水平。这主要由强劲的货运需求复苏所驱动。（2）维修业务高增长可期，预计本年度动车组维修同比增速约为20%，经测算有望达到180 亿以上；（3）16 年以来中标芜湖、昆明等轨交PPP 项目，合计金额近400 亿，本年度将继续结合公司财务目标争取PPP 工程建设；（4）现代物流、金融服务等先进产业，17 年有望持续高速增长。 公司16 年公司新增国际业务订单约81 亿美元，同比增加40%，本年度目标100亿美元。17 年以来，公司先后公布与麻省、洛杉矶、雅万高铁、马来西亚等签订的111.4 亿动车组与地铁订单。主要的动车组与地铁大单均将在2018 年之后陆续交付。 5、盈利预测：我们预计2017-2019 年公司净利润将分别达127.64、139.99、167.24 亿元，对应PE 分别为22.93、20.91、17.50，EPS 分别为0.44 、0.49、0.58 元。 风险提示：机车、货车复苏低于预期、本年度动车招标不达预期 |
