MSCI指数概念股中文传媒(600373)估值优势显着 重视后续产品催化
“传统+游戏”全年稳健增长确定性强，智明星通业绩持续提升。根据公司季报和季度经营数据公告，公司2017年Q1实现营收29.21亿元（同比-8.12%），实现归母净利4.73亿元（+24.13%）。其中公司互联网游戏业务营收为10.66亿元（同比-16.4%），推广营销费用1.62亿元（同比-75.8%），营销推广费用率下降至15%。因而Q1公司出现营收略有下滑而归母净利实现稳健增长。从Q2来看，传统业务维持稳定增长，智明星通仍以老产品为主，流水稳定，新产品尚未进入大力推广期，我们判断营销推广费用率相较Q1波动不大，公司H1依旧维持净利稳健增长的局面，Q3之后重点关注新产品上线、推广带来的边际改善。 智明星通现有核心产品维持稳健增长，我们判断COK今年月均流水有望稳定在3亿。智明星通的核心产品COK上线已经接近3年时间，产品进入成熟期，根据公司经营数据公告，COKQ1月均流水体量小幅下滑至2.7亿，随着后续广告投放常规化，我们判断COK今年月均流水有望稳定在3亿左右，单月推广费用有望稳定在0.6~1亿区间，净利率同比提升。参考海外市场的SLG策略类游戏生命周期普遍在3年以上，我们对COK未来1~3年的利润释放持乐观态度。此外公司老产品AOWE\MR\AOK\COQ等流水仍维持在千万级别，“爆款+精品产品矩阵”结构依旧稳定。 游戏业务后续两大看点：与腾讯合作SLG、新产品推广。看点1：子公司智明星通2016年4月与腾讯签订合作协议，约定针对COK游戏引擎再开发和制作一款SLG移动网络游戏。目前该合作产品——《乱世王者》,已开启预约（官网显示已有100万人预约），预计近期正式上线，该产品是腾讯首款SLG 类游戏，由腾讯打造出《王者荣耀》的天美工作室群进行联合研发，腾讯独家代理发行，我们判断该产品爆款概率大，智明星通分成获取纯利润；看点2：公司另一款核心SLG产品Total War已于2016年底上线，参考COK上线后9个月才进入美榜TOP10，Total War 作为世嘉公司的知名IP，全球影响力强，随着后续营销推广的不断上量，我们判断该产品流水将呈持续上升态势，有望接棒COK成为下一个爆款产品。 传统业务增长稳定，国企改革催化不断，公司有望持续受益。公司上市以来的年均复合增速维持在22%~24%之间，传统出版发行主业基础夯实，每年维持10%左右的增长，为公司提供稳健现金流；2016年公司削减贸易和印刷业务体量，继续排除风险因素，传统业务结构良好。截止Q1公司账上拥有现金及等价物51亿元，未来进行业务布局的弹药储备充足。另外随着国企改革主线的深化，作为江西省唯一一家文化传媒类上市公司，未来有望在股权激励、相关政策优惠等方面持续受益，“传统+新业态”双轮驱动。 盈利预测：保守估计公司传统业务增速，看好智明星通后续产品表现。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.14元、1.40元和1.86元。再参考同行业中可比公司2017年PE均值29倍，我们给予公司2017 年24倍估值，对应目标价27.36元。维持买入评级。 风险提示：手游产品表现不及预期，激励缺失人才流失，海外市场拓展不达预期。 |
