MSCI指数概念股隧道股份(600820)PPP+带路助增长 国改预期提估值
基建行业首家上市公司，国内市政企业龙头：隧道股份前身成立于1965 年，于1994 年登陆上交所，是中国基建行业首家上市公司，上海老牌建筑国企，上海国资委通过上海城建集团和上海国盛集团间接持有公司45.89%股份，是公司实际控制人。公司是中国软土隧道发展的奠基者，主要从事城市基础设施建设的设计与施工，并提供基础设施规划咨询、设计、投资、建造、运营的“全生命周期”服务，位列2016ENR全球承包商第62 位，连续16 年排名中国市政企业榜首，公司2016 年实现营收288.28 亿元，归母净利润16.53 亿元。 轨交建设与PPP 助力订单高增，保障未来业绩释放：我国城轨建设需求加速和PPP 的大力推进，为公司业务开拓提供良好市场基础。根据中国城市轨道交通协会数据，截至2016 年末，中国大陆地区在建线路总长5636.5 公里，可研批复投资累计约3.5 万亿元，共有58 个城市的城轨线网规划获批，规划线路总长达7305.3 公里，另外2017 年2 月，国务院印发《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，提出到2020年，城市轨道交通运营里程达到6000 公里，近三年我国轨道建设力度依然较大。根据《全国PPP 综合信息平台项目库第六期季报》数据，截至2017 年3 月末，全国入库项目共计12,287 个，累计投资额14.6 万亿元。按行业分，市政工程和交通运输行业入库项目数35.26%/12.3%，合计占47.56%；入库项目投资额项目投资总额的27.63%/29.84%，合计达57.48%，均居行业前两位。公司作为国内轨交建设龙头企业，在上海轨交市场份额达40%，占据全国现代有轨电车市场份额超6 成，公司2016 年加大PPP 业务开拓力度，施工和设计业务累计新签订单487.29亿元，同比增长33.98%，投资业务新签订单139.13 亿元（PPP 占95%），同比增长2816.77%，施工业务订单中由投资业务带动的施工部分约108亿元，轨交建设巨量市场及PPP 的推进，助力公司新签订单总量高企，保障未来业绩释放。 加速开拓“两外”市场，受益于“一带一路”战略：公司“两外”市场开拓成效明显，公司2016 年国内8 个城市新增订单总量超10 亿，轨交成功进入乌鲁木齐、沈阳两大新区域，2017 年一季度，市外订单46.75 亿元，较上年同期增长190.2%。2016 年海外订单54.76 亿，占比11.73%，创海外年订单量最高纪录，形成了以港澳、新加坡、印度为主要境外区域的市场布局，2017 年公司力争打造全国范围内10 个“双超”20 亿（新增合同签约额与营收）的重点区域市场，海外市场则力求2020 年实现20%收入占比。另外，在“一带一路”战略的带动下，我国建筑企业在“一带一路”相关国家承包工程的数量和规模出现显着上升，隧道股份是上海市走出去优秀企业，自2015 年以来陆续在俄罗斯、英国、缅甸等地积极拓展业务合作，为公司把握“一带一路”战略机遇，开拓海外业务奠定基础；日前，上海市国资委下发《关于加强本市国有企业境外投资管理的通知》，明确鼓励国企参与“一带一路”建设，作为上海老牌建筑国企，公司拟借助 “一带一路”政策春风，瞄准英国、东南亚等新兴市场，积极开拓国际市场，公司力求到2020 年海外市场实现20%收入占比，海外业务有望取得新突破。 上海国企龙头，混改预期强：目前，国企改革顶层设计“1+N”文件体系已完成，“十项改革试点”全面铺开，重大改革举措加快落地，上海一直走在前列，产生良好的示范效应，2017 年1 月，上海国资委联合财政局、金融办等共同印发《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》，明确将采取员工持股计划的形式，遴选5-10 户企业展开试点。2 月的上海市国资国企工作会议再次确认试点员工持股，并提出完成建科院增资扩股，引入战略投资者，混改被摆在首要位臵。公司是基建行业首家上市公司，上海老牌建筑国企，满足上海员工持股试点要求，目前除上海国盛集团持有公司15.4%股权、城建集团持股30.49%外，无其他重大股东，公司管理层持股较少（只有总裁周文波和监事言寅合计持股约1 万股），混改空间很大。因而我们判断公司未来实施员工持股计划或引入战投预期较强。 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价13 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为12%、12%、10.52%，净利润增速分别为18.14%、22.12%、15.45%；公司是隧道业务龙头，PPP 业务快速增长助力公司盈利能力增强，公司“两外”市场战略打开成长空间，同时搭载国改春风，有望成为国企改革主题下标杆企业；看好公司PPP 业务+两外市场（一带一路）+国企改革，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13 元，相当于2017 年的动态市盈率21 倍。 风险提示：PPP 项目落地低于预期，两外市场开拓低于预期，国企改革低于预期，利率上行侵蚀公司投资类项目利润空间等。 |
