MSCI指数概念股苏宁云商(002024)顺利融合天天快递 小件配送再度强化
投资要点 事件： 公司召开2016年年度投资者大会，披露了公司在线上线下零售业、物流业务、金融业务及其他产业方面的经营进展与苏宁的全产业链一体化布局，同时也介绍了公司一季度各分支业务运营情况。 点评： 大件成本优势明显，天天快递助力小件物流，成本将更具优势 如不考虑天天快递，由于多年深耕家电零售、仓储及配送，苏宁物流自身在以大家电为主的大件物流领域，与同行相比仍具有较大的成本优势。 天天快递并入体内后，将仍以加盟制快递模式运营，面向全社会接单，并不会出现之前担心的过度内部化的现象。而在承接苏宁的业务时将主要以小件快递为主，以其布点更广更深的加盟商网络实现更高效率的苏宁电商商品配送，同时在成本端也必定较原先的纯自营模式大为降低，使小件物流更具有成本优势。 成功整合天天快递，物流社会化占比将逐年扩大 通过调研了解，苏宁物流目前的业务量主要来自于苏宁自营与社会化物流业务，而社会化物流业务又来自于三方面：苏宁第三方平台、菜鸟平台业务（主要以大件物流为主）、苏宁外的社会化业务。 目前，天天快递的整合已基本完成，从系统到末端配送也都完成了交接与融合，其经营数据也将在二季度并入表内。由此可以判断，天天快递的正式加入对于以上的"社会化物流"业务量有一个直接的提升，其与"菜鸟网络"的战略合作关系，加上天天原有的近500万日均社会单量，将最终提高苏宁社会化物流业务量的占比。 通过我们的估算，苏宁自营物流业务应占物流业务的大部分比例，并具有一定的盈利能力；而社会化物流业务由于市场价格竞争以及规模效应的缺失，目前应处于持平阶段。而天天快递的加入提高了社会化物流的规模效应，降低了成本，从物流收入及利润率两方面齐发力，将为苏宁物流的整体规模及估值带来较强的正面效应。 综合考虑后，我们预计2017年苏宁物流将达到约100亿的收入规模，并实现一定比例的利润率。 继续加强仓储网络建设，强化小件配送、即日配送的服务能力 公司仍然将全国范围的仓储网络建设作为苏宁物流最核心的竞争力，计划在5月底之前实现全国13个中心仓，54个平行仓，300个城市仓的目标。公司今年计划将所有的小件商品都落地至最末端的城市仓中，希望提高小件商品以及半日达的服务体验，同时再度降低配送成本，使苏宁物流成为全国成本最低的物流。 投资策略： 我们认为物流的外部化、社会化将是苏宁物流未来最大的价值所在，天天快递的加盟对于苏宁物流的社会化起到了火箭助推的作用。另外，苏宁物流的规模与质量（包括仓储、智能化、末端配送等）在行业中处于绝对的领头羊之一，加上天天快递成功融合之后再度强化末端配送，尤其是小件配送效率，使苏宁物流成为行业中极度稀缺的现代化仓配一体化物流标的。 考虑到线下业务的竞争逐渐受控，利润率步入上行轨道；并且线上业务规模或超线下，毛利亦同步增长，我们预计公司17-18年EPS为0.08、0.25元。 风险提示：互联网零售业务增速逐年下滑风险、快递物流领域人力等资源成本上升风险。 |
