MSCI指数概念股东方证券(600958)自营资管行业领先 A+H拓展境外市场
投资要点：综合型大券商，多业务排名居前。受益于 IPO进程加速，投行业务排名提升。自营为贡献收入的最主要来源，投资收益率领先行业。重视主动管理，资管、公募、私募三业务并驾齐驱。成功打造A+H 股上市的发展平台。目标价17.01 元，首次覆盖给予“买入”评级。 综合型大券商，多业务排名居前。公司是行业内第五家A+H 股上市券商，连续三年获得中国证监会授予的A 类AA 级监管评级。多项业务排名居前，16 年公司营业收入排名行业第19 位，净利润排名行业第15 位；总资产、净资产和总资产行业排名分别排第12、第11 和第10 位；股票承销份额上升至行业第20 位，资产管理规模排名行业第25 位。 立足上海扩张营业网点, 积极布局互联网金融。公司设有128 家分支机构，分布辐射全国。营业部网点较为集中在东南沿海和辽宁省等地，其中在上海拥有营业部45 家，约占总数的1/3。公司在内地品牌效应强，客户基础广。同时，公司不断完善线上交易平台，大力推进互联网证券业务创新。 稳健投资，投资收益率领先行业。公司整体以稳健的投资风格为主，固定收益类资产占比达到60%。2016 年全年，公司权益类投资在50 亿规模以上偏股型基金产品中相对收益排名位列第四，在普通股票型基金产品中相对收益排名位列第二；同时着力于海外团队的培养，进一步拓展海外股票研究的宽度，通过海外资产配置分散投资风险，降低国内系统性风险给组合带来的扰动，分享海外市场收益。16 年投资收益率2.61%，综合收益率1.23%，在行业中名列前茅。近年来，公司资本实力的快速提升推动了自营资产规模的快速增长，自营业务是公司的最主要收入来源。截至2016 年底，公司自营资产规模达到1036 亿元。 主动管理规模大，资管、公募、私募三业务并驾齐驱。 公司主要通过全资子公司东证资管开展资产管理业务。2016 年末，公司受托资产管理规模1,541.1 亿元，其中主动管理资产规模为1,428.0 亿元，占比高达92.7%。自2005 年至2016年，公司主动管理权益类产品的平均年化收益率为22.77%，同期沪深300 指数平均年化回报率为12.05%。此外，公司已发行6 只“沪港深”系列基金，数量在全市场排名第2。公司通过持股35.41%的汇添富基金为客户开展基金管理业务；通过全资子公司东证资本从事私募投资基金业务。 【投资建议】预计公司2017/18/19E 净利润分别为26.66/30.04/33.72 亿元，同比+15%/13%/12%；对应EPS 分别为0.43/0.48/0.54 元。使用可比公司估值法进行估值，给予公司1.6x 2017E PB，由2017 年预测每股净资产 7.09 元，得出每股价值11.34 元。在此基础上，给予1.5x 次新股溢价，得出目标价17.01 元，对应2017E P/E 39.65x，2017E P/B 2.40x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经纪业务量价双杀；金融监管持续加强。 |
