同方国芯(002049)2016年一季报点评:第一季度业绩平稳增长 符合预期
投资要点 公司动态：公司披露2016年第一季度报告，销售收入同比上升6.33%为2.82亿元，毛利率水平为47.8%，同比提升8.2个百分点，归属母公司股东净利润上升14.61%为6,280万元。 公司公告关于全资子公司获得国际CC安全认证证书，公司全资子公司北京同方微电子有限公司自主研发的THD88/M2064芯片获得由挪威SERTIT认证机构颁发的国际CC EAL5+安全认证证书。 点评： 智能卡军工电子业务稳健成长：公司2016年第一季业绩继续维持稳健成长，尽管收入增长有所放缓，主要考虑季节因素，但是盈利能力继续保持高速，毛利率显着提升，净利润率也上升2.3个百分点，基本符合市场预期，显示公司以智能IC卡和军用集成电路产品保持稳定的状态。 通过CC EAL5+认证，完成产品：同方微电子THD88/M2064芯片获得了国际CC EAL5+的认证，意味着公司的智能IC卡芯片类产品已经从国内市场的竞争中向全球市场竞争的格局进行了迈进，尽管目前不海外竞争对手在技术实力上仍然有差距，短期内也难以快速打开海外市场，但是获得国际认可对于公司在国内市场，尤其是国内银行IC卡市场提升竞争力方面起到了积极的推动。 依托紫光集团推进存储器领域扩张，进而打造集成电路龙头：2015年11月，公司通过向大股东紫光集团等定向增发800亿人民币，其中600亿元用于建设存储器芯片工厂，公司之前通过收购获得国内重要存储器厂商西安华芯半导体，通过自主研发和国际合作的途径，将集成电路存储器业务打造成为公司的核心业务之一，同时扩张现有芯片卡设计及军用集成电路业务规模，打造中国半导体集成电路行业的领军企业。 投资建议：对于公司的估值预测我们延续之前方式，分两部分，原先业务我们预计能够在2016年~2018年分别贡献4.4亿、5.1亿及5.5亿元净利润，对应动态PE估值46.4倍、40.0倍及37.0倍，存储器芯片厂以达产净利润87.5亿，对应动态PE估值20倍，收购台湾力成及产业链投资暂不测算增值，仍基于投资额200亿估值，因此整体给予2,154亿市值预期，对应股仹数35.7亿股，目标价60.34元。 由于存储器芯片厂达产预计要到2018年，之前业绩部分释放，我们公司预测2016年至2018年每股收益分别为0.25、1.68和2.44元。给予买入-A建议，6个月目标价为60.34元。 风险提示：存储器芯片项目投资收益不及预期；现有业务民用FPGA投放市场不及预期；传统智能卡业务受到市场竞争压力盈利能力降低。 |
