立讯精密(002475)2016年一季报点评:预期差看下半年 多元化募投落地
业绩符合预期 1Q16 实现营收21.0 亿元,同比增长15.8%;归母净利润2.0 亿元,同比增长30.6%,位于业绩指引(20~40%)中值。 营收表现优于产业链平均,毛利率小幅改善:1Q16 营收增长16%主要来自非苹贡献,判断华为表现突出;美系大客户营收大致持平,源于出货量首现下滑、但立讯在lightning 的份额提升双重影响。毛利率同比小幅上升0.4ppt 至23.3%,判断源于产品结构调整(消费电子毛利率相对低)。 补贴增厚业绩,运营效率提升显著改善现金流:当季营业利润同比增17%,而净利润大增31%,主要由于政府补贴(金额和进度不可控)带动营业外收入同比大增86%。季末经营性净现金流同比大幅转正,为4.5 亿,主要受益于营运效率上升,年化的应收账款/存货周转天数分别同比下降9/4 天。 发展趋势 业绩有望逐季向上:公司预计2016 年1~6 月净利润同比增30~40%,对应2Q16 同比增30~46%,二季度开始逐步为大客户量产做准备,但大幅拉货待三季度。2Q 业绩指引的下限为1Q16实际增速(~30%),加之下半年随大客户新品上市重回增长快车道,预计业绩增速将呈现逐季向上的局面。 预期差看下半年,多元化募投逐步落地:立讯有切入大客户新产品线,下半年iPhone 新品取消3.5mm 耳机孔,有望增添转接口需求,判断今年营收贡献维持约35%。非公开发行预案已于4/23通过审核,多元化募投(电声、智能配件、Type-C、连接模组、FPC 等)逐步落地,未来有望多点开花。 盈利预测 维持16/17 EPS 为1.26/1.88 元(未纳入非公开发行影响,对应摊薄EPS 11.3%),当前股价对应16/17 P/E 22.4x/15.0x。 估值与建议 下调目标价至36 元(-14%),源于近期估值下降,对应年初至今动态P/E 29x 与16 EPS,维持推荐评级。 风险 主要客户产品销量不及预期;新品推出进度低于预期。 |