生益科技(600183)2015年三季报点评:费用压力提升
生益科技(600183)2015年三季报点评:费用压力提升 4G进展和产能释放看明年 业绩基本符合预期 1~3Q15 实现营收56.1 亿元，同比增长0.4%；归母净利润为3.4亿元，同比下降19.5%，与我们之前判断下半年业绩承压一致。 营收增速转正，毛利率同比改善。受下游消费电子持续疲软、4G进度不达预期影响，3Q15 营业收入同比微增2%，增速较上季度的-6%转正。毛利率同比上升1.7ppt 至18.1%，为同季度历史最高水平，判断受益于印刷电路板毛利的大幅回升。 费用压力提升，去库存加快助力现金回流。3Q15 营业利润同比下滑29%，源于：1）期间费用率同比大增3.0ppt，其中管理费用率上升1.7ppt，判断是固定资产增加带来折旧费用上升、及研发持续投入。2）子公司东莞生益产生3,002 万的证券投资亏损。期末存货同比下降16.0%，为3Q12 以来存货首次出现下降，加速现金回流，期末经营性净现金流同比大增126%。 发展趋势 市场需求多变，4G 进展待明年，汽车电子稳定性高：4G 市场不确定性高，具体进展看明年。但公司已做好产能和技术的全面布局，一旦落地，有望迎来爆发性增长。汽车电子则持续受益于大客户订单，周期长、贡献稳定，预计在营收中占比维持12~15%。 今年仍有望实现股权激励行权条件，明年迎来产能释放：判断股权激励行权达成概率大，即今年净利润同比增速不低于-4.6%，且扣非加权平均ROE 不低于10.5%。随着东莞生益东城厂竣工及常熟扩产项目的逐步贡献，明年有望看到产能释放和成本改善。 大股东易主，不排除未来继续增持：根据9/1 公告，广新集团及一致行动人合计持有公司16.26%股份，超过原第一大股东东莞国宏投资的16.15%，成为第一大股东。广新集团基于对行业未来发展前景的信心及对公司价值的认可，不排除未来12个月继续增持。 盈利预测调整 维持盈利预测不变，对应2015/16 EPS 为0.36/0.42 元。 估值与建议 维持目标价11 元和推荐。当前股价对应15/16P/E 23.0x/19.8x。 风险 4G 进度持续低于预期；扩充产能无法消化。 |
