南洋科技(002389)调研简报:锂电隔膜多年积累 期待破茧
近期，华创证券化工团队赴南洋科技，与公司管理层就锂电隔膜、光学膜、聚酯电容膜等项目进展，太阳能背材膜、聚丙烯电容膜等业务和公司经营状况进行了交流。 1.锂电隔膜：多年积累，期待破茧。 公司拥有两条锂电隔膜生产线，产能分别是9000万平米/年和1500万平米/年。目前1500万平米线仍在调试，9000万平米线已开始小批量生产并送客户试用。其中，送ATL的小试已进入尾声，反馈较正面，乐观明年二季度可完成中试。9000万平米线引进国外先进设备，采用半干半湿工艺，优势主要在成膜速度快、成本更低，达产目标产量6000万平米。 2.光学膜：反射膜、增亮膜是发展重点。 公司拥有12条光学膜涂布生产线，合计产能约6000万平米/年，产品覆盖扩散膜、反射膜（毛利率25%和35%）和增亮膜（今年200-300万平米的量，毛利率可达40-50%）。公司未来侧重发展盈利能力更好的反射膜和增亮膜。年产2万吨光学基膜项目目前仍在测试，明年一季度有望正式投产，配套下游光学膜生产，达产后20-30%产能富余供外售。 3.太阳能背材膜：光伏持续景气利好背材膜供不应求 光伏行业的持续景气使公司太阳能背材膜业务持续放量，并成为当前公司业绩的主要贡献之一。年产2.5万吨生产线生产负荷不断提升，目前已处于超负荷运行，产品供不应求，行业景气有望长期持续，且市场空间仍有较大提升余地，年产5万吨项目17年投产，产能消化问题不大。 4.电容膜：聚丙烯电容膜已是底部，期待新项目亮点 聚丙烯电容膜行业底部，毛利率维持在20%不到水平，5000吨聚酯电容膜明年二季度有望投产，16年有望贡献2000-3000吨的量，3500吨新能源特高压用电容膜进度略慢，毛利率可达25%。 5.投资评级与盈利预测 盈利预测及投资评级：暂不考虑股本摊薄，我们预计公司2015-2017年EPS分别为：0.17、0.24、0.33元，对应的PE分别为：108X、77X、56X。公司是国内光学膜领先企业，太阳能背材膜受益于光伏行业的持续景气为公司提供业绩支撑，而期待破茧的锂电隔膜业务有望为公司未来业绩带来巨大弹性。维持推荐评级，建议投资者保持密切跟踪。 |
