兴森科技(002436)2015年年报点评:业绩拐点将至 高成长可期
投资要点： 公司业绩拐点将至 ，增持评级。公司2015年实现营收21.2 亿元，同比增长26.6%，净利润1.4 亿元，同比增长11.5%。我们认为公司业绩拐点将至，宜兴硅谷扭亏+军品业务高成长+IC 载板大幅减亏，将带动公司2016年业绩增长70%以上。鉴于2015 年样板毛利率下滑，业绩低于预期，调整2016/2017/2018 年EPS 为0.50/0.71/1.04 元（原为0.56/0.95 元），下调目标价至20 元，对应2016 年40 倍PE，增持评级。 宜兴硅谷有望扭亏，pcb 业务持续向好。1）宜兴硅谷3Q15 开始企稳，月产出达1.2 万平米，2015 年亏损2800 万，预计2016 年大概率实现扭亏为盈；2）英国子公司Exception 2015 年亏损3000 万，调整人员加强管理后，2016 年目标实现扭亏；3）2015 年样板业务增长20%，并表Fineline后小批量板增长37%，2016 年PCB 业务将持续向好。 军品业务高增长。1）2015 年军品PCB 收入约2.6 亿元，公司近年来大力拓展军工业务，16 年有望实现40%增长；2）源科创新2016 年开始并表，将增厚公司业绩1000 万元以上，同时公司军品业务也将从元器件级向模块级、系统级延伸。 加速转型半导体业务。1）IC 载板单月产出已经从1000 平米提高到3000平米，2016 年将进一步提高到5000 平米，大幅实现减亏；2）收购Xcerra半导体测试板业务，未来公司将继续打造从IC 载板到半导体测试整体解决方案的产业链布局。 风险提示：IC 载板业务不达预期；产品毛利大幅下滑。 |
