耐威科技(300456)收购赛莱克斯 蹲下是为跳得更高
报告摘要： 飞行器惯导行业的民兵先锋。2014 年公司惯导产品收入占比75%，激光惯导产品已批量装备某型号战斗机，是为数不多能配套飞行器的民营企业。公司已形成了“惯性导航+卫星导航+组合导航”全覆盖的自主研发生产能力。三大惯导产品覆盖高中低端产品线，近3 年产品收入增速37%。 收购赛莱克斯MEMS 先进传感器，实现战略转型1+N。赛莱克斯在代工领域具备领先优势，将受益于MEMS 惯导市场的增长。赛莱克斯产品广泛应用于工业、消费电子和生物医疗，战略转型有望进入汽车、手机、VR（虚拟现实）、DNA测序等民品领域。 8 寸生产线建北京，三年再造一个耐威。新产能预计收入1.44 亿美元，净利润0.22 亿美元，按美元汇率6.4，70%产能利用率计算，可在并购基础上实现净利润翻番。 赛莱克斯重工艺、轻设计模式与科研院所重设计、轻工艺模式优势互补。 8 寸生产线建国内，有利于完善国内自主MEMS 产业链。 短期走进口替代，长期走自主研发，有望成为细分行业龙头。 8 寸生产线解决惯性传感器、硅麦克风大订单产能释放，出口也可内销。 公司盈利预测及投资评级。公司立足军工导航行业，收购赛莱克斯掌握核心制造技术，在产业化道路上实现弯道超车。收购实现产品多元化，以点带面进入民品细分领域。收购实现军民两手抓，两手都要硬的策略。给予公司强烈推荐评级。 我们预计公司2015 年-2017 年每股收益分别为0.58/0.72/0.82 元，如果考虑赛莱克斯并表，2015 年-2017 年EPS 为0.73/0.88/1.01 元。新产线计划2019 年达产，实现销售收入1.44 亿美元，净利润0.22 亿美元，按70%产能利用率计算，增厚EPS0.98 元。根据公司成长性和行业高估值，给予公司6 个月目标价124 元，对应2016 年并表PE141 倍，维持公司“强烈推荐”评级。 |
