合力泰(002217)以稀缺硬件为入口 打造大数据平台
电子标签硬件市场空间超过500 亿元，目前国内渗透率刚刚起步。电子纸屏幕在耗电、阅读和厚度等关键指标优于液晶屏幕，为电子标签（ESLs）屏幕首选。国内零售百强企业门店数量共计约10 万家，卖场平均SKU（单品数量）为10900 种，以此测算国内ESLs 需求总量为10.9 亿个。保守假设2.5-3 英寸电子纸模组价格在50-70 元/件之间，则整个市场空间至少有550 亿元以上，目前国内渗透率仅2%左右。 依托电子标签打造线下零售企业的大数据网络平台，转型以用户和流量为核心的互联网企业。合力泰与汉朔电子合资设立麦丰网络科技，未来将开发基于电子货架标签的大数据和互联网电商平台价值。用户可通过运营商APP 扫描电子标签二维码，实现线下购物体验和线上支付购物便利，解决线上线下比价和配送痛点；商超可在APP 平台实现社区电商，充分挖掘快消品、生鲜产品等刚需。此外，基于线上线下商超的比价和消费数据，可实现为客户定制的商品推送；商家可以此改善产品性能、合理改变价格，促进销售。 “多产品线，多层次客户结构”成为传统业务高速增长的核心驱动力。触显行业空间有限，竞争激烈，大量中小企业停产或倒闭，而垂直整合以及触显一体化成为竞争趋势。合力泰先后投资盖板玻璃、FPC、背光和膜切等生产线，于2015 年前后收购了捷晖光学、深新隆，并与日本JDI 合作，逐步实现了产业垂直整合以及触显一体化布局。 比亚迪与合力泰强强联合。比亚迪部品件公司是比亚迪旗下唯一从事液晶显示模组、摄像头模组的经营主体，合力泰收购部品件实现了摄像头模组量产，拓展了公司的业务领域。此外，部品件的主要客户包括三星、TCL、微软、华为、联想等大型厂商，合力泰因此获得了除苹果以外几乎所有消费电子大厂的客户资源。 公司执行力强，各种业务的推进超出市场预期。公司主营液晶显示产品（TN/STN/TFT）和触摸屏（CTP/RTP/TLI）。2014 年液晶显示产品营收占比21.79%，触摸屏CTP/RTP/TLI营收占比22.85%/7.22%/14.77%，CTP/TLI 产品收入未来将维持高增长。此外，公司未来将分别投资8.2 亿、9.5 亿于指纹识别模组和触显一体化模组及配套2.5/3D 玻璃盖板，考虑到项目前景良好，公司执行力强，未来收入增长动力十足。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司15-17 年收入为98.28、125.13、147.28 亿元，净利润为5.64、7.97、10.71 亿元，每股收益为0.42、0.59、0.79 元,当前股价对应2015-2017 年PE 为39x、28x、21x。考虑到合力泰16 年净利润增速维持40%，转型互联网企业，给予公司行业可比企业42x 历史估值，对应2016 年公司目标市值为324 亿；稳态成长估值假设，半显性阶段7 年收入增速10%，永续收入增长率2%，息税前利润率8%估算，市值 306 亿元，给予“买入”评级。 |
