东旭光电(000413)布局8.5代玻璃基板 确保17-18年快速增长
事件：（1）2月6日公司公告非公开发行预案，拟以不低于6.36元/股募集不超过69.5亿元，用于8.5代TFT-LCD玻璃基板生产。（2）2月6日公司公告15年实现营业收入46.5亿元，同比增长190.5%；实现净利润13.26亿元，同比增长182.84%。 8.5代玻璃基板进口替代空间巨大。目前国内6代线以上的玻璃基板几乎全部被康宁、旭硝子垄断，自主的8.5代玻璃基板更是空白。随着全球液晶面板朝大屏化发展，50寸以上出货量快速增长（预计全球15-16年增速为44%、32%），而8.5代线在切割50-55寸液晶面板拥有最佳效率（78%-91%），这对8.5代玻璃基板形成必然需求。截止到15年底，全球共有8.5代线23条（合计最大产能在171万片/月）。中国大陆已经有8条量产（合计最大产能万片/月），另外还有3条在建设期（合计最大产能27万片/月）。目前中国已经是全球最大的8.5代生产国，预计产能的高峰将出现在17-18年。公司本次项目建设周期18个月，预计满产后年产能在540万片，届时预计国内对8.5代玻璃基板的年需求量在预计在2000万片以上，公司拥有巨大的进口替代空间。 壁垒高，附加值高。玻璃基板的规模和技术壁垒极高，在液晶面板整个产业链中拥有最高附加值，毛利率水平显着高于其下游产业链（例如美国康宁近几年毛利率超过80%，净利率也在40%左右），而公司近3年毛利率也高于行业平均。公司是国内年产销量最大的液晶玻璃基板生产商，5代、6代玻璃基板已经进入京东方、龙腾光电、深天马A等国内主流液晶面板生产商。公司通过技术研发和借鉴5代、6代玻璃基板生产线的运营经验，目前已经掌握了第8.5 代TFT-LCD玻璃基板的核心关键生产技术，具备了以浮法工艺生产第8.5代大尺寸玻璃基板的技术能力。 切入主流客户，产能地理位置优。公司与国内主要液晶面板生产商有良好供应关系，目前公司的装备制造已经进入京东方供应链，同时5代、6代玻璃基板也进入京东方、龙腾光电、深天马A等国内主流液晶面板生产商的供应链，未来8.5代玻璃基板投产后快速进入国内供应链也更加容易。同时本次8.5代玻璃基板项目的选址在福建省福清市，毗邻京东方第8.5代面板生产线附近的经济开发区，目前该园区没有配套的玻璃基板生产线，同时公司也方便向国内华东、华南等地的面板厂商就近配套，降低运输成本和损耗成本。 业绩增长动力足，给予"推荐"评级。在公司15年业绩公告中，主营业务装备制造和玻璃基板的增速超预期。其中，装备制造实现收入23.4亿元，同比增长797%；玻璃基板实现收入9.8亿元，同比增长65%。公司内生增长动力充足，目前芜湖的10条G6玻璃基板仅点火6条，在全球低世代液晶面板产能转移国内的趋势下，公司的玻璃基板产能释放仍有较大增长空间。同时公司布局的彩色滤光片、蓝宝石业务都是公司16-17年的增长点。而此次8.5代线玻璃基板项目投资，为公司-18年的业绩增长提供保障，预计项目达产后将实现年平均销售收入26.32亿元，年平均税后利润为9.05亿元。我们预计公司16-18年的营业收入为53.4、66.1、亿元，实现净利润15.9、17.8、22.3亿元，考虑16年增发摊薄(按照上限10.9亿股测算)，预计16-18年EPS为0.32、0.36、0.45元，以2月15日收盘价6.73元测算，对应16-18年底估值为21、18、15倍。我们给予"推荐"评级。 风险提示：经济下行影响液晶面板需求、产能释放不及预期。 |
