锂电池概念股天赐材料(002709)2018业绩拐点之年 给予买入！
上游控制权益锂盐产能达到1.04万吨/年。2015年公司通过参股江苏容汇（现持有19.59%股权），其拥有锂矿（Pilgangoora44.5%包销权）、12.6%西藏阿里麻米措卤水资源、以泰利森锂辉石为矿源的6000吨/年碳酸锂和2000吨/年氢氧化锂等多项锂资源。并且，通过九江天赐和容汇锂业间接控股43.71%九江容汇，建设的1.6万吨碳酸锂和氢氧化锂或将于2018年投产；近期，再次参股购拥有1万吨碳酸锂生产线的云锂股份18.58%股权，合计控制上游权益锂盐产能达1.04万吨/年。年初至今，公司投资净收益已达0.57亿元，未来锂盐投资收益成新增点。 中游六氟磷酸锂和电解液产能扩张，成本控而产能升，龙头地位更稳固。2017年前三季度公司以1.92万吨的电解液出货量位居行业首位；更重要的是，产量呈现逐月递增趋势，我们预计2018年或扩充至5万吨左右；原料端，上半年6000t/a液体六氟磷酸锂已投产（折合晶体2000吨），后期2000t/a晶体再投产后，产能或扩充至到6000吨，六氟磷酸锂自给率或达到100%。同时，随着未来2300吨新型锂盐、3万吨磷酸铁以及江西艾德磷酸铁锂产能释放，业绩增长趋于多元化协同并进。 往后看，六氟磷酸锂和电解液短期成本上移，长期供需趋于均衡，价格或止跌企稳。年初至今，六氟磷酸锂跌幅近60%，而碳酸锂和氢氟酸价格大涨推高成本中枢，短期售价或受成本支撑；同时，2018年六氟磷酸锂供需趋于均衡或长期支撑价格企稳。但以目前六氟磷酸锂售价为准，在电解液价下降至4.1万元以下后，需外购六氟磷酸锂的企业毛利率或下滑至11%，净利或转为亏损，成本支撑将助力价格止跌企稳。但更重要的是，天赐材料将受益于六氟磷酸锂完全自给、电解液产量翻倍和锂盐投资收益等新增点，电解液价格每上涨（下跌）5%（2250元/吨），利润增厚（亏损）0.8亿元，EPS增厚（亏损）0.2元；即使电解液下跌5%至4.28万元/吨，净利或为5.68亿元，对应EPS 1.67元，PE26x。 投资建议：综上所述，我们认为，公司具备"锂盐资源布局完善程度预期差大、业绩或将迎来量升价稳、从锂盐-六氟磷酸锂-电解液产业链布局最完善"三个特征。我们预计，2017/18/19年业绩分别为3.65/6.72/8.23亿元，对应当前股价PE水平为40.1/21.8/17.8X，给予"买入"评级。 风险提示：自身项目不及预期，产品价格大幅下跌风险等。 |
