光迅科技(002281)业绩符合预期范围内 多点布局有望带来新增长点
【2018-03-02】 事件： 公司近日公布2017财年业绩快报，2017年共实现营业收入45.62亿元，同比增长12.38%；归属于上市公司股东的净利润为3.34亿元，同比增长17.26%；公司加权平均净资产收益率为11.37%，较去年增长0.89个百分点。 公司业绩基本符合预期，电信市场疲软情况下业绩表现出色 公司全年营收45.62亿元，Q4完成营收11.6亿元，同比增长15%；Q4完成归母净利润8000万元，同比增长8%。我们认为公司在全球光通信电信市场处于低谷的时期，业绩及利润均呈现不错的增长，实属不易，基本符合预期。根据近期全球各大光模块器件厂商公布的17年财报，电信市场海外光器件模块厂家纷纷出现增速放缓甚至负增长，而数通市场情况也不尽理想，海外厂商份额客户份额丢失情况严重，股价随之纷纷跳水。我们认为其主要原因来自于两个方面：1）由于4G网络建设接近尾声、上游器件去库存、电信运营商CAPEX下滑、中国市场集采推迟等原因，光通信电信市场经历了近年来少有营收负增长年份，环比持续下滑（资料来源：Ovum）；2）受工信部发布《国家光电子线路图》影响，全球光模块器件产能及投资热潮逐步向国内厂商转移，价格侵蚀的同时市场更看重厂家降本和规模化效应的能力。 公司未来主要成长逻辑明确，依托创新中心围绕光通信多点布局 我们重申公司未来增长逻辑：1）公司作为电信光模块器件龙头，随着17年电信市场经历自15年以来最差一年，17年年底三大运营商逐个公布DWDM/OTN集采结果，结合多家市场分析机构Ovum，Dell Oro’等的预测，18年电信市场需求要好于17年水平，公司电信器件、模块及子系统业务有望回暖；2）公司数通市场逐步完善100G QSFP28高速光模块产品线，随着其100G模块技术路线成熟，良率进一步提升，18年100G数通光模块在客户端有望获取实质性突破，有助于销售额提升到一个新高度（资料来源：ICCSZ咨询）；3）10G EML 光芯片已通过设备商认证实现自给并批量出货，提升10G/40G产品线价格竞争力，25G DFB/EML光芯片预计在18年Q3/Q4季度实现量产，提升100G产品毛利率并卡位19年5G基站的第一波建设（资料来源：ICCSZ咨询）；4）依托自主VCSEL激光器研发实力进军3D Sensing模组及量子通信上游器件（资料来源：公司公告），依托国家级创新中心平台，布局预研全球前沿技术，为下一代光通信器件打下坚实基础。 投资建议及盈利预测 短期内，看好公司在传统电信领域通过垂直一体化商业模式进一步降低成本提升毛利水平，并拓展数通市场提升份额；中长期，看好其在高速光芯片、消费者电子以及量子通信几大领域的布局力度，整体业绩体量，协同规模效应提升盈利能力。结合行业发展趋势，我们预计公司18~19年净利润为4.27亿元和5.38亿元，对应18年PE39x, 调整至“增持”评级。 风险提示：光模块价格侵蚀严重，数通市场拓展低于预期 |
