浙江鼎力(603338)与宏信设备合作开启新篇章 做大做强逻辑持续验证 维持"买入"评级
【2018-03-06】 事件： 2018 年3 月2 日，浙江鼎力董事长许树根和上海宏信设备总经理章春雨在浙江鼎力工厂签署战略合作协议，携手开拓国内高空作业平台市场。 点评：我们认为，浙江鼎力与远东宏信合作将在短期、中期、长期对公司形成利好，有望从直接刺激业绩、提升品牌效应、构筑竞争壁垒三个方面为公司带来实质性促进。 短期：进入国内顶尖高空作业平台租赁商供应体系，营收有望实现大幅增长。宏信设备是国内最大高空作业平台租赁商，此前，宏信设备主要供应商为Terex（吉尼），JLG 等国际高空作业领域龙头企业。此次浙江鼎力与宏信设备达成战略合作，标志着浙江鼎力正式进入宏信设备主要供应商体系，有望直接带动公司2018 年业绩继续高速增长。 中期：国内品牌知名度有望再升级，乘风国内市场高速成长期。国内高空作业平台市场处于爆发前夜，截至2016 年，我国高空作业平台租赁市场存量仅为约4 万台，仅为GDP 口径建筑业产值与我国接近的美国的1/10 左右，国际对标仍有巨大增量空间；我们认为，在经济性优势显现、高空作业法规趋严、高空作业安全需求提升、租赁商体系日益完善等因素的共同作用下，保守估计未来3 年我国高空作业平台市场CAGR 将不低于30%。浙江鼎力是国产高空作业平台绝对龙头，获得宏信设备的背书将进一步提升其市场知名度，有望在国内市场爆发中获得超市场水平的成长。 长期：产品得到国内龙头租赁商认可，进一步强化公司竞争优势。全球一线厂商设备二手保值率高，大型租赁商一般在5 年左右将高空租赁平台作为二手设备销售，吉尼等国际巨头的设备耐久度久经检验，市场往往给与其二手设备较高定价，成为租赁企业主要利润点之一。我们认为，相对于国内中小型高空作业平台厂商或有计划进入该领域的工程机械龙头企业，鼎力产品完成全寿命周期验证并且保值率得到国内租赁龙头认可，进一步强化了浙江鼎力的产品优势；相对于传统的全球高空作业平台龙头，浙江鼎力设备强化了保值率这一核心属性，其新机销售端的价格优势将得到进一步巩固。 盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司盈利能力突出，毛利率高达40%，净利润率超过25%， 2017Q1-3 营收同比+74%。公司在国内尚无真正的可比竞争对手，主营高空作业车辆的海伦哲产品应用领域与公司存在明显差异，拟拓展AWP 业务的徐工机械与诺力股份相关业务尚处于初创期，预计三年内不会与公司形成有力竞争。渠道日趋完善、品牌认可度日益增高的浙江鼎力，面对国内年均近百亿的增量市场与全球年均300亿的存量市场，产能不足已经成为公司业绩增长的限制因素，公司通过IPO 募投项目实现第一轮产能突破，有望通过定增实现第二轮产能突破的同时实现产品结构高端化，预计2019 年1 月可全部投产。维持盈利预测，预计公司2017/2018/2019 年实现归母净利润2.86/3.96/5.65 亿元，对应EPS1.62/2.24/3.19 元，对应PE45/33/23 倍，维持盈利预测，维持“买入”评级。 |
