黄山旅游：内生稳中有进，外延加速布局
研究机构：东兴证券 事件： 公司发布2016 年年报：2016 年公司实现营业收入16.69 亿元，同比增长0.28%；归属于上市公司股东的净利润3.52 亿元，同比增长19.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.28 亿元，同比增长11.25%；每股收益0.47 元，同比增长14.63%。公司拟每10 股分配现金红利1.90 元。同时，公司出台《高级管理人员年度绩效考核办法》。 观点： 主业稳健，看好低基期下业绩反弹2016年公司接待进山客流330.08万人（+3.71%），索道运送游客639.77万人次（+11.36%），实现营业收入16.69亿元（+0.28%），归母净利3.52亿元（+19.04%）。其中，园林开发业务实现收入2.33亿元（-16.40%），索道及缆车业务实现收入4.75亿元（+13.24%），两项业务的差异主要在于：进山游客中包含了G20杭州人免费游黄山、安徽人免费游黄山等活动带来免门票客流。此外，酒店及旅行社业务同样稳步增长，分别实现收入5.91亿元（+11.65%）和4.08亿元（+10.00%）。2016年公司销售、管理和财务费用同比分别变动-11.14%、+3.46%、-70.31%，财务费用大幅下降要是长短期借款和短融券基本偿还完毕所致。2016年受梅雨季叠加厄尔尼诺现象带来降水较多的影响，Q2及Q3进山客流同比有所下滑。 目前看17年气候条件较为适宜，16年低基期下17年进山游客量大概率出现反弹。18年6月黄杭高铁开通（至杭州100分钟）将黄山纳入长三角“周末游”范围，显著改善大交通环境，有望带来客流爆发。 “走下山、走出去”，外延布局稳步推进 （1）近期看，宏村（投资入股）和太平湖（合作方式未定）有望尽快贡献利润。宏村16年1-10月接待游客177.98万人（+10.00%），年盈利在5000-6000万左右，而太平湖年接待量也在100万人以上。（2）长期看，目前东黄山规划（扩容近4成）已通过审批，显著提升黄山接待能力并丰富产品结构。（3）出资2亿元参与设旅游文化产业基金，架构与运营人员已基本确定，正在市场上募集基金。（4）公司账面现金充沛（10亿元），所持1亿股华安证券已上市（市值11亿元），8亿元公司债已获核准，能够对公司外延扩张给予充分支撑。 出台高管绩效考核办法，改善管理层激励 近年来，公司新管理层上任后持续推进深化改革工作，以“组织、薪酬、考核、激励、内控”五大体系为切入点启动实施五大体系改革，强化公司的人事管理自主权。公司出台《高管年度绩效考核办法》，考核结果用于高管的标准绩效奖金（奖金基数 根据考核得分确定的系数）和致胜绩效奖金（超额完成的利润计提比例固定分配系数）。管理层激励的不断改善能够带来经营绩效的提升，将管理层与股东的利益绑定一致，从而提升公司的市场化运作水平。 结论： 公司独享黄山资源，是稀缺的优质景区标的，17 年预计接待游客336 万人（+1.79%），实现营收17.26 亿元（+3.41%），净利润3.88 亿元（+3.47%）。内生方面，我们预计16 年低基期下17 年客流大概率实现反弹，18 年将受益高铁红利；外延方面，宏村、太平湖和产业基金均在稳步推进。在新管理层的改革和激励下，公司充裕的资金实力带来强烈的扩张预期，外延布局有望加速。我们预计2017-2019 年公司营业收入分别为18.25、19.74 和21.48 亿元，归属母公司净利润分别为3.87、4.27 和4.74 亿元，EPS 分别为0.52、0.57 和0.63，对应PE 分别为30.59、27.76 和25 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：天气因素、高铁建设不达预期、外延扩张不达预期。 |
