百联股份：上海国资控股商业标的，业态分布合理物业价值丰厚 ...
百联股份：上海国资控股商业标的，业态分布合理物业价值丰厚 研究机构：广发证券 公司为上海国资委旗下优质商业资产，改革走在行业前列 公司为上海国资大股东百联集团旗下的核心商业资产，国内零售行业商业龙头。自2011 年合并重组以来，公司通过股权转让、置换等方式不断调整优化资产结构，目前已基本完成集团优质零售资产的整合注入。16 年末子公司联华超市引入阿里系资本，有助于加快线上线下零售融合，实现“互联网+全渠道”战略布局。 主业营收略有下滑，业态分布合理 受宏观经济下行、需求不振、电商冲击等因素影响，公司主业略有下滑。16 年前3 季度，公司实现营业收入355.06 亿元（-3.96%）。其中综合百货和购物中心受大规模门店改造影响收入分别下滑25.07%、15.97%，而奥特莱斯收入同比增长7.99%。随着核心商圈门店转型改造的陆续完成，以及行业回暖17 年业绩有望迎来反转。百货业态中，奥特莱斯和购物中心收入和毛利占比2/3,为未来红利业态，业态布局合理有利于公司业绩稳健增长。 多元化零售集团资产丰富，自有物业价值突出 公司作为经营悠久的零售商业龙头，多年来深耕华东市场，在规模、网点资源和品牌方面已形成显著的区域性优势。截止2015 年末，公司不含联华加盟店的门店数量已达1702 个，总经营面积达614.11 万平。自有物业门店44 个，建筑面积达193.26 万平，其中2/3 位于上海地区。公司下属门店大多在城市核心商圈，地理位置优越，此轮上海房价也带动公司物业价值抬升。 盈利预测及投资建议 百联股份为上海国资大股东百联集团辖下的核心企业，国内零售连锁行业的商业龙头。主要投资要点如下：（1）历史上来看公司无论是国改还是战投引入均走在前列。（2）业态分布合理，购物中心及奥特莱斯占比较高，符合未来消费趋势。（3）自有物业主要分布在上海地区，随着此类地产价格上涨公司价值也相应抬升。2015 年年报显示公司自有物业面积超过193 万方（其中上海地区占比67%）。（4）受益于汇率、地产降温等因素影响，可选消费呈现回暖趋势，公司有望受益。预计公司16-18 年EPS 分别为0.57 元、0.60 元、0.63 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：电商冲击超市业态、国企改革低于预期、内部管控低效导致费用较高、业态调整不成功、汇率波动影响国内可选消费。 |
