延华智能(002178)2015年半年报点评:期间费用增长较快拖累业绩 打造智慧城市服务与运营平台
主营业务持续增长，盈利能力有所下滑，股票激励和收购导致期间费用率增长较快。公司2015H1 实现营业收入4.03 亿元、归属上市公司股东净利润3459 万元，YOY+10.99%/15.86%，业绩增长主要来自于智能建筑的增长（YOY+23.16%）。2015Q2 单季业绩增速有所放缓，归母净利润同比增长14.22%。综合毛利率为21.82%，同比下滑2.03pct。我们认为主要是由于智能建筑毛利率下滑（同比下降1.95pct）。期间费用率同比增长2.15pct；其中管理费用率增长2.035pct至13.36%，我们认为主要由于公司限制性股票激励计划在报告期内摊销729.23 万元。收现比、付现比分别为0.52/0.77，同比分别下降0.24/0.23，我们判断和下游行业经营环境较差有关。经营性净现金流从2014H1 的-8464 万元降低至2015H1 的-12441 万元，现金率状况有所恶化，预计下半年经营性现金流将得到改善。公司预计前三季度归母净利润增幅0-40%。 “智城模式”与“医疗先行”相辅相成，依托养老业务打造十亿级大健康产业。公司收购成电医星获得证监会无条件审核通过，并于2015 年7 月30 日完成标的资产过户，标志着公司进入医疗信息化领域已初获成功。公司通过收购成都成电医星切入医院信息化和区域医疗信息化领域。在为当地政府提供智慧城市整体规划的同时，医疗业务在顶层设计层面自上而下推进，从而推动公司“医疗先行”战略的实施。公司目前在上海康桥、长宁承接了养老项目，并通过与华数集团进行战略合作，切入浙江养老市场，老年人健康检测数据上传至公司云平台，并通过与线下养老服务商合作，共同挖掘养老运营，搭建智慧养老平台，预计利润规模可达10 亿级。 智城落地9 个城市，运营模式步入3.0 大数据时代，投资天源环保切入智慧环保领域。2015 年以来，公司智慧城市继续扩张，分别与新疆石河子、生产兵团、吉林长春市和湖北荆州市合资成立智慧城市公司，加上武汉、海南、遵义、贵安、南京5 个城市，公司智城模式已经进入9 个城市和地区。公司创造性提出“3+1”智城模式，通过“产业经营+资本并购”双轮驱动，同时拓展“B+C”业务，逐步从智慧城市整体建设，转向智慧城市的前端咨询、中端建设及后端运营，模式逐步从建设、运营步入大数据时代。投资天源环保借助其在环保行业深厚的积累，形成公司在智慧环保领域的核心竞争力，实现公司在智慧城市各细分领域的领先地位。 风险提示：宏观经济增速下滑，医疗布局低于预期等。 盈利预测与估值：我们预测2015~17 年EPS 为0.17/0.24/0.32 元（考虑股本摊薄），CAGR 达57%，可给予公司15 年150-180 亿的目标市值，目标价22-25 元，维持“推荐”评级。 |
