威孚高科(000581)2015年半年报点评:投资收益大超预期 低负债高现金积极转型
业绩符合预期 威孚发布半年报，1H15 实现营业收入33.9 亿元，同比增长-4.0%，净利润10.5 亿元，同比增长24.4%，扣非净利润8.8 亿元，同比增长7.6%，符合预期。 发展趋势 国四排放升级，本部燃油喷射业务和后处理业务一升一降：2015H1 受国四排放升级切换和重卡销量低迷影响，公司本部燃油喷射系统业务压力较大，公司燃油喷射系统业务营业收入18.0 亿元，同比下滑24.5%，成为拖累公司营业收入的主要因素，毛利率同比下滑1.3 个百分点到26.1%左右；同期后处理业务受益POC/DOC 和乘用车后处理业务的快速增长，同比增长57.5%到12.6 亿元，增长迅速；预计下半年将延续以上趋势。 投资收益超预期高增长，南京金宁受冲击明显：上半年博世汽柴和中联电子净利润分别同比增长12.7%和25.3%至12.4 和7.2 亿元。而同期公司处理金融资产获得1.0 亿元收益，公司上半年投资收益同比增长达到45.7%。受博世汽柴轻型高压共轨产品冲击，子公司南京金宁上半年几无盈利，相对去年同期的4,310.1 万元下滑明显。 高现金低负债，外延式增长战略推动转型：面对国四升级后本部及南京金宁经营业务的变革，公司正积极寻求外延式增长，突破目前高端制造的瓶颈。而上半年公司手中持有现金及现金等价物总额高达56.4 亿元，而中长期借款仅仅3.7 亿元，资产负债率低至22.0%，高现金低负债特质让公司推进外延收购无资本之忧，未来随着外延增长战略有望落地，将成为公司新的增长来源。 盈利预测调整 考虑到重卡低迷对公司本部影响，我们下调公司2015/16 年净利润至18.2 亿/20.3 亿，同比增长18.2%/11.5%，下调幅度为0.2%/-6.8%。 估值与建议 考虑目前重卡疲弱情况对公司盈利的预测，我们分别下调威孚高科和苏威孚B 目标价至32 元和32 港币，下调幅度均为28.9%，分别对应2015 年18.0 倍P/E 和14.8 倍P/E，维持威孚高科和苏威孚B 推荐评级。目前公司股价已经低于25 元回购价，具较高安全边际。 风险 重卡销量再次大幅下滑。 |
