兴蓉环境(000598)2015年三季报点评:主业稳健增长 政策受益+PPP促良性发展
事件： 公司发布2015 年三季度报告，前三季度实现营业收入22.87亿元，同比增长11.58%；实现归属母公司股东的净利润7.29 亿元，同比增长5.76%；实现扣非净利润5.98 亿元，同比下降4.73%。 投资要点 主营业务稳健增长：三季度单季营业收入7.93 亿元，环比下降4.77%；净利润2.93 亿元，环比增长19.96%。净利润环比增长较高主要是因为公司三季度成本相对降低和所得税确认较少（三季度所得税481 万元，环比降92%）。公司主营供排水业务与城镇化速度正相关，成都市新建污水处理厂和异地污水处理厂投入运行促公司主营业务收入稳定增长。 毛利率保持稳定，财务费用增加：公司前三季度综合毛利率44.87%，与中报的43.97%和一季报的44.32%基本持平；前三季度财务费用0.94 亿元，同比增长62%，三季度单季财务费用0.26 亿元，同比增长699%，财务费用大幅增加的主要原因是公司在市场利率下行的情况下发行短期融资债（拟发行30 亿元，8 月5 日发行第一期9 亿元，利率3.39%）。公司当前资产负债率40.52%，较往期略有上升，但仍处在合理范围之内。 携手国开发展基金：公司通过国开发展基金入股自来水子公司的方式筹集3.48 亿元用于自来水七厂二期工程项目和高新区、天府新区等自来水管道项目建设。入股后国开发展基金在自来水子公司中持股比例7.55%，公司将在15 年内分三批以年化1.2%的收益率进行股权回购。我们认为随着利率市场化和政策对基础公共事业项目的推进，公司作为优质地方性平台有望进一步获得政策支持，未来在低成本资金获取上将更具优势。 PPP 走出关键一步：公司与中信水务成立合资公司用于天府新区第一污水处理厂及成都科学城生态水环境工程项目建设，公司作为政府出资方持股比例49%。作为无论是背景和资金都有较大优势的大型平台，公司在无论作为政府方还是社会资本方在承接PPP 项目上都有巨大优势，未来有望更加受益。 盈利预测与估值：考虑非公开发行H 股的摊薄，我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.27 元、0.29 元、0.37 元，对应市盈率27.52 、25.62 、20.64 倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场拓展低于预期；发行H 股不成功。 |
