登海种业(002041)2015年三季报点评:业绩符合预期 对四季度销售谨慎乐观
业绩符合预期 公司3Q 收入同比降35.2%至4,625 万元，同时净利润-141 万元，源于三季度为行业制种季，新季种子尚未大量销售。前三季度公司收入/利润分别增2.3%/11.7%至6.49/1.79 亿元，符合预期。 对四季度销售谨慎乐观：3Q 预收账款同比增幅9%，且销售商品、提供劳务收到的现金同比下降9%，我们判断当前较高行业库存仍对销售产生一定压制，故对4Q 公司的销售持谨慎乐观态度。大类品种拆分上，我们判断登海先锋4Q 将走出渠道清理泥潭，表现继续改善；登海605、良玉增长节奏平稳；登海618 仍处于前期推广阶段，贡献有限。 公司披露2015 年净利润区间3.8 至5.7 亿元，同比0~50%。 发展趋势 玉米收储价下调对制种需求有限：本年玉米收储价下调至2,000元/吨，同比下调10.7%，对新季玉米种植存有一定负面影响。但我们认为对玉米制种需求影响较为有限：1）因种子成本占务农成本比例较小，农户价格敏感程度相对较低，务农收入下降对种子价格的影响可控；2）部分产区因土地禀赋及种植习惯难以改种其它作物；3）相比其它主粮，玉米种植受益仍处于较高水平。 行业库存结构持续分化：虽行业库存水平较高，但我们判断当前行业库存结构仍存有分化，一方面竞争力较差的老品种库存逐步僵化，后续将陆续转商；而另一方面，具有较高性价比的优势品种库存水平相对较好，利好具有较强研发能力的种企龙头。 公司优势品种长期有望放量：登海先锋已逐步摆脱前期渠道清理的负面影响，回归稳定增长通道；而母公司层面，公司优势品种储备丰富，登海605 单产优势明显，推广面积仍有望持续上升；登海618 则处于起步阶段，在区域市场有较强竞争力，可视为公司长远培育增长点。 盈利预测 维持盈利预测不变，2015/2016 年对应EPS 分别为0.50/0.62 元，同比增幅15.8%/24.5%，同时引入2017 年EPS 为0.75 元。 估值与建议 处于对行业判断的谨慎考虑，下调目标价10%至21.7 元，对应2016 年35 倍估值，维持“推荐”评级。 风险 品种推广低于预期；行业供求关系恶化，自然灾害风险。 |
