2016年社保基金持仓概念股小商品城(600415):扣非净利增103%加速战略转型
房产交付使营收大增和费用率下降,抵消毛利率下降影响,扣非净利大增103%。 公司2015年实现营业总收入56.98亿元,同比大幅增长48.26%,主要受房产项目交付拉动。毛利率同比减少7.16个百分点,主要由于毛利率较低的房地产业务收入占比提升,以及其他业务毛利率有所下降综合导致。销售管理费用同比下降6.78%,叠加房地产收入增长带来的稀释效应,销管费用率同比大幅减少6.46个百分点至10.94%。财务费用率同比减少1.1亿元,费用率减少5.92个百分点至6.33%,主因公司现金流大幅改善后偿还银行短期借款带来利息支出减少,以及利息收入增加。 最终归属净利同比增长68.33%至6.88亿元,扣非净利增长102.95%。 项目集中交付,房产项目收入大增,商业收入略降,毛利率均有所下降。公司2015年荷塘月色一期和凤凰印象集中交付,使房地产收入较2014年增加20.47亿元,增长近6倍;市场经营收入基本维持稳定,略降2.34%至20.06亿元;商品销售收入同比下滑26.4%至4.97亿元,但占收入比例较小。各业务毛利率均有所下降,市场经营毛利率略降1.69个百分点至58.03%;房地产业务毛利率降17.33个百分点至30.93%;酒店服务和展览广告毛利率转为负值;各类毛利率下降加上毛利率较低的房产业务收入占比提升,整体毛利率下降5.67个百分点至36.68%。 销管费用控制良好,利息净收入增加降低财务费用率,整体费用率大减。销售费用率同比增加4471万元,广告宣传与市场推介是主要增量,受收入大幅提升稀释,销售费用率同比减少0.87个百分点至4.22%。管理费用同比减少9004万元,主要是费用性税金、员工费用和分公司开办费的减少,管理费用率同比大减5.59个百分点至6.72%。财务费用同比减少1.1亿元,其中利息支出及票据摊销减少3006万元,利息收入和利息资本化增加7845万元,财务费用率大幅减少5.92个百分点至6.33%。 另外,随着所持有的申万宏源股票上市,公司2015年确认相应公允价值变动收益3.92亿元,但尚未计入净利。 我们对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场,集聚了丰厚资源,当前正依托国家战略红利,加速汇聚人才和创新机制,向线上线下融合、诚信可靠的B2R内外贸流通大平台转型,预计"义乌购"平台三年交易额超千亿,并推进金融、物流、数据等增值服务,流量变现价值巨大。预计2016年将围绕进出口两个方向,在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B生态系统。同时公司一区东扩租金市场化落地开启实体市场价值回归之路,将能够更好的支持公司的转型战略目标。 盈利预测和估值。义乌购2015年在线交易额超40亿元,撮合交易300亿元,预期至2017年实现100亿元在线交易额,加撮合交易额总计约1000亿元。预计公司2016-2018年EPS分别0.26元、0.39元和0.51元,各增103%、52%和30%,其中主业EPS各0.19元、0.28元和0.37元;考虑到平台交易额爆发增长,且流量价值变现机会大,我们纳入线上业务价值,中长期目标市值为1005亿(对应2017年PGMV为0.5),对应18.5元目标价,维持"买入"评级。 主要不确定因素。宏观经济波动风险;租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期的风险;义乌购发展的不确定性;地产项目销售及确认的不确定性;海外合作及拓展的不确定性。 |
