证券：融资保证金比例上调静态影响有限
事件：根据最新公告，上交所、深交所修改融资融券交易实施细则，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由50%提高至100%，自11月23日起实施。 评论：判断：对券商两融业务影响较大，体现监管层适度去杠杆和支持市场健康发展的态度。 细则要点解读：（1）11月23日始实施，只是针对新增融资，存续合约不需追缴；（2）融券保证金比率没有变化：（3）融资保证金=融资买入时交付的保证金/融资交易金额。50%提高到100%意味100万元保证金可以向券商融资的规模从200万元下降到100万元。 影响：目前业内信用账户中，现金和存量股票市值均可以作为保证金用。当前市况下，各券商普遍谨慎性对待融资融券业务，当前账户中绝大部分券商以50%~65%不等的折算率冲抵保证金，此番融资保证金上调至100%将不会对两融现有的业务本身产生迅速“腰斩”的负面影响，市场情绪的冲击或将大于对静态时点券商业绩的影响。但长期来看，融资保证金率的上调确将缩窄券商融资业务加杠杆的空间，促使券商发掘其他类型的资本中介业务。 怎么理解增量和存量。融资业务实行单券对应制而非账户综合授信对应制。对存量融资行为，券商可以自行展期并持续视作存量业务。但是当客户有新增标的融资需求并新开仓，均视作新增融资行为。由于两融账户的换手率显著高于市场平均换手率，认为存量业务将以较快的速度被替换为新增融资合约。 认为通过提高折算率方式增加可融出资金，从而缓解融资保证金比例上调的方式效果有限。以证券冲抵保证金的折算率最高不超过70%，目前两融折算率平均在50%~60%，调高折算率可有效释放的资金有限。 对券商业绩的影响：短期内将抑制融资余额的过快上升，影响行业资金使用效率并降低利息收入。另外限制场内杠杆资金这一举措也将带动市场对近期日均成交额的悲观预期。由于实操层面绝大部分券商的融资保证金率符合100%的融资保证金率，认为该项政策对券商业绩短期影响有限。叠加中长期内利息收入和两融引致佣金收入的下降，预估此政策中长期内对券商盈利有~10%的负面影响。 监管鼓励“慢牛”的决心不变，倾向于认为此轮调控有助于维持市场的健康持续发展，11月以来的券商板块行情有望进入下半场，建议关注国信证券(21.28,-0.640,-2.92%)（002736.SZ，未覆盖）、东方证券(26.29,-0.410,-1.54%)（600958.SH，未覆盖）、东兴证券(29.04,0.000,0.00%)（601198.SH，未覆盖）和招商证券(22.76,-0.430,-1.85%)（600999.SH）。 投资建议：清理过量杠杆，促进市场健康发展是年初以来监管层任务清单的必选项目，三季度市场动荡以后，合理清肃场外杠杆是市场预期之内，但是此次对场内杠杆的抑制却超乎预期。虽然实操层面显示融资保证金的上调对目前市场融资业务不会产生过度影响，但是从两融业务中期发展来看，抑制过度杠杆仍是不争事实。 |
