煤炭：探底仍将继续
投资建议：今年以来，受宏观经济增速放缓影响，煤炭下游需求疲弱，煤炭产销量自2002年以来首次出现负增长。但供给端产能过剩依然严重，煤炭价格不断创新低，企业盈利进一步受到挤压。向前看，预计行业尚未见底，价格仍有压力，维持对板块的谨慎观点。股票方面，神华具备一体化优势，风险抵御能力较强，排序靠前。 理由：产量有所下降，但供给依然过剩。2014年煤炭产量达到历史峰值38.7亿吨。2015年至今，行业超过90%的煤炭生产处于亏损状态，导致1~10月煤炭累计产量同比下滑3.6%至30亿吨，但是考虑到前期建设逐步释放产能以及在建产能，未来中国煤炭产能预计超过50亿吨。产能过剩严峻，行业亟需整合来恢复平衡。煤价尚有下行空间。通过政府直接或间接的扶持，公司产品结构的优化，以及对成本较高矿区的减产和停产，预计煤炭生产成本仍可进一步下降。考虑到就业压力和政府干涉，煤企（尤其国企）尚不能完全市场化的做出减产和裁员决策，导致去产能之路或更加漫长。预计2016年秦皇岛动力煤均价下滑至350元/吨。 板块负债高企，现金流恶化。2011年至2014年中，煤炭板块经营性净现金流几乎腰斩。2015年以来煤价下跌使得现金流失去盈利支撑，自由现金流缺口进一步扩大。至2015年9月，板块有息负债率达89%，行业出现债务危机红灯。而另一方面这也会使煤企对扩能计划更加谨慎，缩减资本性支出。 需求仍然疲弱。受宏观经济放缓以及能源内部替代的压力，2015年前三季度主要下游行业产量除合成氨小幅上升之外，均出现不同程度的下跌。预计2016年煤炭下游需求反弹动力不足，总体仍然疲弱。 盈利预测与估值：维持中国神华(15.68,0.110,0.71%)A/H目标价22.8元/18.8港元及推荐评级。维持中煤A/H目标价6.9元/4.1港元及中性评级。维持兖州煤业(10.25,0.130,1.28%)A/H股目标价13.1元/5.9港币及中性评级。下调首钢资源目标价23%至1.3港币，维持中性。因下调煤价预期，对神华A/H股，中煤能源(6.60,-0.010,-0.15%)A/H股及首钢资源的盈利预测做出了调整。考虑到兖煤动用储备支撑业绩，维持兖州煤业A/H盈利预测不变。 风险煤价疲软。 |
