水泥：坚守质量 寻找预期差
投资建议：2016年，水泥行业是基本面探底的一年，需求下行趋势难改，新 增产能却仍有释放，供求关系进一步下滑，全行业盈利继续下降， 仅局部地区存在超预期可能，产能出清可能有所加快。A股估值仍高于历史底部40%，板块缺乏 beta行情，选股逻辑为自下而上，坚守龙头、局部弹性，推荐金隅股份(0.00,0.000,0.00%)、海螺水泥(0.00,0.000,0.00%)，关注万年青(0.00,0.000,0.00%)（未评级）。H 股估值回到历史底部，已经反映了较为悲观的预期，短期仍坚守质量，中期寻找超预期的因素（国企改革(1725.70,0.000,0.00%)、产能淘汰）， 推荐排序金隅股份、海螺水泥，关注中国建材国企改革的进展。 理由 基本面探底：需求下滑难改，产能仍有释放，供求关系继续趋弱。 结合中金宏观组的判断，固定资产投资增速将在 10%的水平企稳， 我们预计2015/16 年国内水泥需求分别同比下滑4.5%和4.0%。 供应方面，根据数字水泥网统计以及我们整理，预计 2015/16年熟料产能分别同比增长2.5%和 1.8%，市场供过于求的局面在 2016年反而有所加剧，产能利用率将下滑到73%和70%，水泥 价格和吨毛利继续下滑，但降幅有所收窄。 区域上来看：华东、华中>华北>华南、西北、西南、东北。2016年，华东和华中供求关系可能小幅下降，局部省份（江西、湖南） 因竞争格局改善存在超预期可能；华北基本面已经触底，明年随着京津冀基建项目落地，盈利改善的概率较大；华南新增产能大 量释放，区域景气度将延续下行趋势；西南新增产能放缓，但竞 争格局仍有改善空间，兼并收购或较频繁；西北需求端是关键因 素，甘肃已现改善迹象，而陕西、新疆仍需等待。 一带一路(2067.05,0.000,0.00%)：东南亚水泥的投资机会。国内水泥行业进入去产能中 期后，龙头企业一方面通过兼并收购扩张，另一方面也开始加大 海外投资。在国家“一带一路”政策下，东南亚国家的水泥市场 存在较大的需求空间、较高的投资回报以及政策支持将为中国水 泥企业打开新的增长空间，关注海螺和华新的开拓进展。 盈利预测与估值 我们维持盈利预测。目前股价下， A股水泥板块整体P/B接近1.4x， 高于历史底部（1.0x）；H 股整体 P/B 低于 1.0x，接近历史底部。 风险 下行风险：投资低于预期；上行风险：国企改革超出预期。 |
