钢铁：市场倒逼产能出清 能源特钢景气回升
投资建议：2016年是钢铁行业不破不立的转折年，需求下行、亏损扩大的背景下，停产比例将上升，行业配臵时点在大规模产能出清后。板块当前估值接近1.4xP/B，依然偏高，反映了市场对于改革和转型的较高预期，国企改革(1741.35,15.660,0.91%)掘金方向关注资产重组（混改）、兼并重组和业务多元化。子行业关注取向硅钢、油气输送管和核电用管的景气回升；汽车板受困产能释放，景气度有所回落。个股方面，中长期推荐宝钢股份(5.81,0.020,0.35%)，关注玉龙股份(9.50,0.260,2.81%)和久立特材(17.37,0.260,1.52%)（未覆盖）。 理由：需求进一步下行，加速产能出清；高负债暗藏债务违约风险。结合中金宏观和行业组的展望，预测2015/16年国内粗钢需求分别下滑5.5%/5.1%，粗钢出口增长25%/0%，粗钢产量下滑2.5%/4.5%；成本下行带动价格中枢下移，行业亏损扩大，倒逼产能出清加速，预计2015/16年将分别有2，000万吨和4，000万吨产能被挤出市场，行业产能利用率回落至70%和68%，存量产能开工率继续下降。鉴于当前钢铁行业较高的负债比率和利息负担，债务违约的风险可能上升，低负债企业的优势愈发凸显。 子板块关注取向硅钢、油气输送管和核电钢管；汽车板景气度回落。尽管普钢景气度低迷，但仍有部分子行业受到政策推动，存在景气度改善的可能。国家电网加大特高压和配网建设有望重新带动取向硅钢需求增长，寡头垄断市场产品价格弹性大，关注武钢、宝钢。“新粤浙”线获批或预示国内油气管网建设景气度回升，受益标的玉龙股份、珠江钢管等。核电建设进入“十三五”后迎来建设高峰，核电蒸发器享受垄断利润，久立特材有望受益。汽车板产能今明两年快速释放，虽需求可能企稳回升，但短期难以消化新增产能，景气度有所回落。 国企改革掘金三方向：资产重组（定增、混改）、兼并重组和多元化转型。资产重组关注山钢、首钢等地方国企，以及八一钢铁(7.57,0.200,2.71%)等央企亏损子公司；兼并重组关注央企的强强联合，多元化业务转型关注南钢股份(3.55,0.090,2.60%)、新兴铸管(7.40,0.100,1.37%)等。 盈利预测与估值：对A股维持谨慎观点，当前板块P/B接近1.4x，高于历史底部0.7x的水平，反映了对于改革和转型的较高预期。H股P/B在0.4x~0.5x，位于历史区间下沿，已经反映了对于基本面的悲观预期，等待向上催化剂的出现（如大规模产能出清或支持政策出台）。 风险：投资增速超预期下滑；人民币大幅贬值。 |
