首航节能(002665)2014年年报点评:光热、天然气余压利用助力快速成长
投资要点： 事件：公司发布2014 年年报，实现收入11.16 亿元，同比增长14.39%；实现净利润2.13 亿元，同比增长33.35%；EPS 为0.80 元，符合预期。分红预案为10 转15派1.6 元。综合毛利率同比回升0.59 个百分点至33.51%；期间费用率同比增长1.26个百分点至11.25%；净利润率提升2.71 个百分点至19.06%。同时，公司预计，2015年一季度将扭亏，净利润约为302.87 万元-605.73 万元，对应EPS 为0.01-0.02 元。 传统空冷设备稳定增长，电站总包业务即将爆发。受到国内宏观经济调控影响，电站空冷设备需求增速回落，公司作为行业内龙头企业市占率依然维持在40%以上，全年空冷设备销售量同比增长24.88%。2014 年新签订单6 亿元，年末在手空冷订单21亿元。同时，依托公司雄厚的技术和资金实力，公司积极开拓电站总包业务，与东源科技签订月25 亿元电站总包合同，预计2015 年有望确认50%。 光热业务迎来盈利元年。自筹资金建设塔式和槽式光热示范电站，同时与庆华集团签订18 亿元光热电站总包合同，预计公司光热业务2015 年下半年收入过亿元。 天然气余压利用项目逐步贡献业绩。公司目前在手13 个项目中，年内有望建成6 个，随着国内下调天然气价，下游客户用气量提升，公司余热发电项目后续业绩具备持续快速增长的潜力。 环保水处理业务寻求突破。公司计划在2015 年内通过DBO、收购等形式，力争取得水处理方面订单，提升自身在海水淡化、污水处理等领域的市场地位。 投资建议：1）作为电站空冷行业内龙头，市占率由13 年35%提升到40%，在手订单达21 亿元，为稳健增长打下基础；2）收购设计院后整合技术和资金优势，打开电站总包业务大门，拿下25 亿元总包合同，拉升15-16 年业绩；3）积极开发光热电站系统集成及核心零部件业务，预计15 年将成为光热贡献利润元年；4）天然气余压发电项目随输气量增加提升项目盈利能力，将为公司贡献部分利润；5）充分利用DBO及收购模式拓展水处理业务，积极进军海水淡化及污水处理领域。 盈利预测：预计公司2015-2016 年EPS 分别为1.89 元和3.21 元，对应P/E 分别为28.8 倍和17.0 倍，考虑到光热及余压利用项目进入高速成长期，给予“买入”评级。 风险提示：光热标杆电价不能出台；公司新业务推进速度低于预期。 |
