兴蓉投资(000598)2014年年报点评:受毛利率降低拖累 2014年利润增速1% 慢于收入增速
业绩符合预期 2014年营业收入增13%至27亿元，归属净利润增1%至7.5亿元，EPS为0.25元。分红预案为10股派0.25元（含税）。 水务主业整体平稳。供水业务毛利润贡献占比55%，毛利润同比增6%，源自产能增加带来售水量增长、以及售水均价提升；污水处理毛利润贡献占比36%，毛利润同比降4%，源自结算均价降低5%。 利润增速慢于收入增速，源自综合毛利率下降、财务负担上升。1）14年公司综合毛利率降4个百分点至44%，供水、污水处理、管网工程、渗滤液处理等主业的毛利率分别降低3、6、2、2个百分点，其中污水处理降幅较大，源自结算均价下降；2）财务费用增135%至0.7亿元，费用率升1个百分点至3%，源自汇兑收益减少0.3亿元。 发展趋势 2015年，水务主业产能的内生增速预计偏缓。截至2014年底，公司已投运供水/污水处理产能约244/240万吨/日，在建供水/污水处理产能约0/16万吨/日。 水处理工程、中水服务利润贡献度将提升。1）2014年与联合环境合资成立膜法水处理工程公司，投资11亿元的成都市内污水处理厂升级改造工程将由上述子公司完成；2）2014年签署特许经营权协议，成都市水务局将在每年的11月1日~4月30日采购兴蓉投资下属污水处理厂（30万吨/日）的处理排水，补给清水河，实质相当于增加15万吨/日的再生水产能。 盈利预测调整 维持2015~16年EPS预测：0.34/0.41元，对应利润增速34%/21%。 估值与建议 维持中性评级，目标价6.9元。长期看好公司在水务运营领域优于同业的扩张潜力，以及固废、中水等新业务拓展，但短期估值偏高。 风险 产能收购及建设进度的不确定性；日元波动风险；系统性风险。 |
