吉林敖东(000623)攻守兼备、价值低估的医药明珠
公司看点： 1、“大品种、多品种群”战略动力十足：公司以中成药起步，逐步拓展到化学药品领域，大力贯彻“大品种、多品种群”战略，打造了覆盖心脑血管、肿瘤、肝病、妇科、儿科和大健康等领域的品种群。 2、化学药品迎来高速增长期：目前以安神补脑液为代表的传统中成药业务进入成熟期，近年来维持在10%-15%的增速。以注射用核糖核酸II 和小牛脾提取物为代表的化学药品主攻抗肿瘤等关键领域，目前已迈入了收获期。13 年化学药品板块整体实现了75%的高速增长，14-16 年将维持30%-40%的较高增长水平，并维持超过80%的高毛利水平。预计14 年化学药品将超过中成药的收入，成为公司未来最主要的增长极。 3、广发证券股权提供安全边际：目前持有广发证券21.03%的股权，对应市值高达高达167 亿元，而吉林敖东总市值仅约为197 亿元，因此广发股权提供了安全边际。随着国内金融市场的逐步回暖，公司各类资产有望逐步升值。 4、高管层增持彰显长期发展信心：公司董事长李秀林等9 名高管人员于14 年6 月19 日以约15.20 元的价格增持公司股份共计1,775,066 股，且多年来无高管减持公司股份的现象，体现了管理层对公司长期发展信心。 5、现金充足，外延并购值得期待：公司现金流充沛，资产负债率低。2014年度三季报显示，公司的净资产高达120 亿元，而资产负债率仅为8.3%，账面现金资产高达16.3 亿元。我们认为，未来公司通过外延并购引入相关产品做大医药主业的前景值得期待。 盈利预测与估值：我们预测，医药板块14-16 年净利润为3.63 亿、4.47亿和5.78 亿元，给予15 年25 倍PE 的估值为112 亿元；持有广发证券股权的投资收益14-16 年为7.72 亿、9.06 亿和10.02 亿元，按证券行业给予15 年18 倍PE 的估值为163 亿元；公司总市值为275 亿元，对应的目标价为30.76 元，当前价为22.50 元。考虑医药板块的稳健增长，以及金融市场回暖使持有广发股权带来的丰厚投资收益，我们认为公司价值被低估，攻守兼备，给予“买入”评级。 风险提示：药品降价；广发证券业绩不佳；对外投资出现重大损失。 |
