罗普斯金(002333)收购集团资产,规模化整合提速 毛利率逐步提升，盈利能力突出：公司2013 年度两大主营业务毛利率均有提升。建筑型材毛利率达到20.96%，铝工业型材毛利率达到11.43%，相较于12 年分别增长了1.61 个百分点和4.58 个百分点。预计公司未来利润具有较大提升空间，从盈利能力角度分析，主要有两点原因。第一，公司整体毛利率在近几年处于上升阶段，两大业务毛利率均具有增长的趋势，公司盈利能力突出；第二，在产品结构上，公司未来会更加注重铝工业型材业务的发展。工业型材毛利率提升空间巨大，较传统建筑型材更具发展潜力。有助于公司未来业绩不断增厚。项目投产初期业绩处于底部，明年利空出尽：公司首次公开发行股票的募集资金投资项目“年产5 万吨铝合金挤压材” 项目已全面投入正式运营。本项目主要引进国外先进的挤压及表面处理生产设备，生产效率以及产品质量都将得到全面提升。项目全面投产后，预计公司新、老厂区的整体产能将扩大至10 万吨左右，生产规模将进一步提升，能有效解决公司产能瓶颈问题。而现阶段正处于项目投产的初期，因此项目整体的效益尚未体现，而折旧费用则比较大，因此相对而言公司今年的成本有所上升，导致业绩下滑，整体业绩处于一个底部。预计明年成本上升的利空将会出尽，同时，项目投产后将逐步达到预期效益，业绩将有一个明显的反弹。 公司营运能力突出，未来业绩增厚有保障：公司运营能力突出，两大优势保证公司未来业绩增长。第一，资产负债率较低。以2014 年三季报公布的数据为依据，公司资产负债率为10.67%，在同行业中处于较低水平，充分体现公司的偿债能力突出；第二，公司自有资金较为充足。公司各项财务指标均较为健康，凸显公司运营能力优异，未来业绩增长有保障。 投资建议：公司三大优势助力明年业绩大幅增厚。第一，两大业务毛利率均处于上升阶段，公司盈利能力出众；第二，公司在未来更加注重铝工业型材业务的发展，此业务利润提升空间巨大，前景广阔；第三，今年由于处于投产项目初期，折旧费用大、效益尚未体现等因素拖累整体业绩，业绩处于底部。明年利空出尽，投产项目效益达到理想预期将大幅增厚业绩。预计14-16 年EPS 分别为0.35 元、0.44 元和0.56 元。同行业类似公司估值相对较高，如闽发铝业94 倍PE（TTM）、明泰铝业63 倍PE（TTM）。因此，我们给予公司2014 年49 倍PE，目标价17.15 元。 主要风险：投产项目不达预期；中国经济下滑，下游需求疲软。 |
