隆鑫通用(603766)模式创新，低速电动车龙头优势愈发明显
1、定位于摩托车消费升级产品，催生千亿大市场。低速电动车开始于2009年， 2013 年我国销售约30 万辆，同比增长近100%。如果政策未来放开，低速电动车将会在全国范围内快速普及。据估算，2013 年我国摩托车销售2305 万辆，电动自行车生产2528 万辆。我国摩托车保有量约0.9 亿辆，电动自行车保有量约1.2 亿辆，全国近2.1 亿潜在用户。预计低速电动车潜在市场年销量在300 万辆左右，潜在市场容量在600-1200 亿元。加上租赁模式下的创造性需求，我们认为低速电动车潜在需求为690-1312 亿元/年。 2、租赁模式有望打破枷锁，让低速电动车推广完成从被动等待到主动出击的转变。目前限制低速电动车发展的主要约束有：1.全国范围内没有准生证，只局限在几个省市销售。2.即便有准生证，主要限摩城市进入依然面临困难。面向住宅、学校、景点等社区的租赁模式有望使低速电动车避开牌照、限行等限制，完成从农村包围城市，从被动等待到主动出击的新战略。 3、具备先发优势，力驰未来市场规模有望达到百亿。凭借享有路权、租赁创新模式、技术、渠道等优势，力驰具备先发优势。公司持有力驰20%股权，公告称后续有进一步增资控股的可能。假设2015 年全国标准出台，且公司对力驰持股比例上升到51%，那么2015-2017 年力驰对公司的EPS贡献分别为0.15、0.34 和0.86 元，占2013 年公司业绩的比重分别为22%、50%和124%。 4、首次覆盖，给予买入评级，6 个月目标价25 元。公司战略业务低速电动车开辟了我国首个租赁模式，模式创新确立先发优势。无人机领域属于国家战略新产业，产品定位高端，空间广阔，将享有较高估值溢价。根据谨慎性原则，我们仅考虑公司传统业务，预计公司2014-2016 年营业收入分别为69.15 亿元、74.68 亿元和82.45 亿元，增速分别为6.3%、8.0%和10.4%。2014-2016 年归属母公司净利润为6.36 亿元、7.30 亿元和8.35亿元，增速分别为15.09%、14.91%和14.34%。全面摊薄后EPS 分别为0.78 元、0.90 元和1.03 元。目前A 股有关从事无人机的公司，2015 年估值在40 倍以上。我们首次给予公司买入投资评级，目标价25 元，对应2015年估值28 倍。 5、风险提示：国内两轮摩托车销量大幅下滑的风险；全国低速电动车政策迟迟未推出和租赁模式进展缓慢的风险；无人机项目进展缓慢的风险。 |
