华润三九(000999)短期阵痛，不改长期愿景
投资要点 华润集团仍是公司的坚强后盾 2007 年华润集团入主以来，公司净利润复合增长率达27%，各项盈利指标显着提升，华润集团给公司引入先进成熟的现代经营管理体系，公司目前已成为华润集团的中药处方药和OTC 业务的发展平台，在集团新任董事长的领导下，公司有望得到集团更大的支持，预计公司未来将有更好的发展前景。 中药处方药是公司业绩增长的主要动力 公司中药处方药2008-2013 年复合增长率高达35%，其占公司医药工业收入规模的占比由08 年的21%迅速增长到13 年的33%，已成为公司业绩增长的主要动力。13 年下半年以来，中药注射剂业务受国家打击商业贿赂等因素的影响，增速有所放缓，随着国家医疗政策环境的改善，预计公司中药注射剂业务增速有望逐渐加快；公司中药配方颗粒产能瓶颈打破，未来仍将保持快速增长。 OTC 业务仍有增长潜力 公司OTC 业务位居行业第一，销售网络覆盖全国近9 万家零售终端， OTC业务07-13 年复合增长率达21%，远超行业平均水平。短期内，国内OTC 用药市场受国家基药政策的冲击影响较大，行业增速有所下滑。但我们认为，公司凭借多年积累的品牌、渠道和产品线的优势，积极调整营销策略，适应市场新形势，经过短期阵痛后，未来仍有望保持较好的增长水平。 外延式并购是公司的长期战略 2009 年至今公司累计投入近20 亿元资金收购了9 家医药企业，获得了多个独家品种，极大地丰富了公司的产品线，同时公司还收购了“顺峰”“天和”两大子品牌，经过整合优化，公司的综合实力进一步增强。公司财务状况良好，账面资金充足，未来仍有很大的外延式并购预期。 盈利预测及估值 我们预测公司2014-2016 年实现归属于母公司净利润分别为12.0 亿元、14.3 亿元、17.4 亿元，对应EPS 分别为1.23 元、1.46 元、1.77 元，以当前股价20.65 元计算，PE 分别为16.8 倍、14.1 倍、11.7 倍。公司目前业绩和估值处于历史的相对低点，未来有望逐渐得到提升，给予“买入”评级。 |
