建研集团(002398)减水剂龙头，检测业新星
减水剂龙头，检测业新星。公司目前主营业务为三大板块：减水剂、技术检测和工程建筑材料，2014 年上半年营业利润占比分别为 72/19/9%，其中减水剂业务规模排名全国第二。公司管理层战略思路清晰，未来将做大做强检测业务（建筑检测、医疗检测、食品检测）， 控制减水剂业务规模，我们判断公司未来有可能出售商品混凝土资产，最终形成检测与减水剂净利润大约 1:1 的业务格局。 减水剂行业市场规模大，集中度趋于提升。 2014-2016 年减水剂行业市场规模约 300亿元，未来 3 年行业增速约 10%（其中第三代减水剂增速为 20%）。行业格局较分散，龙头企业市占率仅 5%，未来集中度趋于提升。 技术检测行业超千亿市场 ， 行业 市场化 改革 将 促 民 营 检 测 机 构 壮 大 。2013/2014/2015 年全国检测行业市场规模达 1678/2105/2574 亿元， 近年来保持快速增长（10-20%） 。 2014 年 3 月国办发布《关于整合检验检测认证机构的实施意见的通知》，提出有序开放检验检测认证市场，打破部门垄断和行业壁垒，鼓励和支持社会力量开展检验检测业务。 在行业市场化改革大背景下，民营检测机构有望壮大。 严控减水剂账期，收缩应收账款规模。减水剂行业垫资销售模式使得公司近年来应收款规模持续增加，后续公司不再大幅扩张减水剂业务规模，致力于应收款账期控制，腾出资源以备做大检测业务。 与天堂硅谷战略合作，助力检测业务外延式扩张。2014 年 9 月，天堂硅谷入股公司（占股本 2.1%），签订战略协议，未来将助力公司在医疗检测、食品检测等领域外延扩张；建筑检测业务外延扩张则由上市公司团队推进，积极参与各地建科院混合所有制改革。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2014/2015/2016 年 EPS 为 0.85/1.02/1.35 元，目前股价对应 2014/2015 年 PE 仅约 19/16 倍，首次给予“买入”评级， 我们给予 2015年估值 25 倍，目标价 25.50 元。 主要不确定因素。减水剂回款情况恶化；检测业务外延扩张推进不达预期。 |
