中恒集团：业绩符合预期，三七价格下降将持续提升盈利能力
投资要点 3季报净利润快速增长符合预期。由于血栓通今年在部分地区“高开转低开”，公司3季报收入同比下降12.8%，但参考意义不大。3季报净利润同比增长31.8%，扣非净利润同比增长43.2%，EPS 0.67元。非经常性损益中，今年第3季度政府补贴(主要是血栓通高开票之后的退税)仅845万元，大大低于去年同期的5400万元和今年上半年的9233万元，我们判断主要是血栓通在多数地区恢复低开之后，政府退税随之减少。由于政府退税实际上也是公司经营业绩，且需要通过销售费用返还给代理商，因此，如果将扣非净利润加回政府退税，我们测算实际净利润增速在40%左右。 血栓通前3季度销量达2.07亿支，同比增长30%，符合预期。我们测算第3季度单季度销量7700万支，同比增长30%，第4季度仅需销售6600万支，即可完成全年30%增长目标。我们判断，明年血栓通销量仍将有较快增长：1、基药品种中为数不多的独家中药注射剂；2、血栓通在二级及以下医院市场增长迅速，这些地方受医保控费的影响较小，“三级医院：二级医院：基层医院”的销量比例已经从去年的30:40:30调整到今年的20:45:35；3、明年2季度南宁基地有望投产，将解决其产能瓶颈；4、中成药降价仍然遥遥无期。 三七价格下降提升血栓通单支净利润。我们测算的公司实际净利润增速40%左右，高于血栓通销量增速30%，主要原因是三七价格下降：三七价格从年初的400元/公斤降至目前的180元/公斤，已经跌去一半价格。由于公司三七储备较多，我们预计，接下来几个季度，三七价格下降对公司的净利润贡献将越来越明显，血栓通单支净利润还将继续上升。 其他业务继续推进。公司与以色列口服胰岛素企业和新药研发企业的合作在继续推进中；龟苓膏等食品今年已经实现扭亏为盈； 维持业绩预测与评级。维持预测2014~2016年EPS 分别为0.85/1.06/1.27元(按定增后股本摊薄，则分别为0.79/1.00/1.19元)。当前股价对应14PE 18倍，对应15PE 14倍，虽然市场认为公司品种单一，且中药注射剂受控费影响大，但当前估值有安全边际。公司定增方案已报证监会，预计10月底之前将获批，我们建议参与定增。 风险提示：医保控费风险；中成药降价风险；业绩低于预期风险。 |
