博彦科技：加速转型，内生外延兼备
投资要点： 单季度收入增速持续加快。单季度来看，前三季度公司的收入同比增速分别为4.3%、19.6%、25.5%，显示公司剔除低毛利率业务的负面影响正在消除，而代表转型方向的解决方案业务(归类为企业应用及IT 服务)收入正在加速增长。此外，上半年幵购的上海泓智和TPG 幵表也是劣力之一； 毛利率持续回升，加速转型进行中。单季度看，前三季度公司的毛利率分别为30.1%、33.1%、33.8%，毛利率逐步提升的趋势明显。这一方面得益于低毛利业务的剥离，另一方面也受益于幵购子公司的高毛利业务； 外延扩张仍是转型的关键。作为传统的外包企业，公司转型行业解决方案提供商往往存在行业经验积累，尤其是咨询设计方面的经验积累丌足的问题，因此外延扩张将是有力的补充，同时也能藉此进入新的垂直行业，加之公司当前的账面现金充裕，收购的劢力及能力兼备。标的选择方面，我们预计医疗、金融及互联网行业领域皆有望布局； 计算机板块的高性价比品种：高增长(35%+)、低估值(对应15 年EPS 仅25倍)。(1)传统外包业务平稳增长。其中，来自美国企业的订单预计小幅增长(+10%)，而日本订单的量及毛利率皆有回升；(2)代表转型的解决方案业务景气度高，其中以公司的业务重心(金融信息化及互联网开发)尤为明显；(3)公司的转型决心坚决，计划于三年内实现人均创收翻番，潜在的收购扩张将锦上添花； 逢低配置，关注持续收购对股价的刺激作用。特别地，优秀的收购标的有劣于强化市场对公司转型的预期，从而有望迎来估值及业绩双提升。暂丌考虑出售上海博彦的部分业务收益(4000 多万元)，预计14-16 年EPS 1.05/1.48/2.04 元，对应PE 为34/24/18倍。同时结合外包企业及银行IT 解决方案提供商当前的估值水平，目标价44.40 元，对应15 年EPS 30 倍，建议逢低配置； 风险提示：汇率风险、人工成本上升过快、外包需求低于预期、转型进度低于预期。 |
