东方雨虹:q3业绩继续靓丽 全年高增长无忧
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：顾益辉,王钦 日期：2014-10-22 投资要点 公司2014 年前三季度营收36.26 亿元,同比增30.26%;归属净利润4.29 亿元,同比增84.86%; EPS:1.17 元。Q3 单季营收12.65 亿,同比增10%,单季归属净利润1.64 亿元,同比增52%,符合预期。 报告摘要 三季度收入增速略放缓,但市占率提升趋势不变。三季度单季收入增10%,比二季度38.6%放缓,但仍高于行业整体水平(1-8 月全国沥青防水卷材产量4.93 亿平米,同比增7.24%)。公司客户主要分布在地产、大型工业产房、地铁、高铁等领域。虽然地产投资三季度下行,但由于高铁等基建投资领域的加速,需求整体保持稳定增长。公司作为龙头企业通过技术和成本优势持续提升市占率的趋势不变。 原材料低位运行以及规模化生产致使毛利率保持高位。公司前三季度综合毛利率为36.6%,同比提升3.28 个百分点,环比与二季度基本持平。公司近三年毛利率逐步提升后近期保持高位,有力的推动了业绩快速增长。毛利率提升主要源于:1、上游原材料沥青等传统产品价格保持低位。2、公司产能扩张后规模效益显现导致单位成本下降。 销售费用率持续下降,股权激励致管理费用略有增长。通过全国布局生产基地,公司产品运输成本逐步下降,前三季度销售费用率10.35%,同比降0.84 个百分点。股权激励实施后前三季度管理费用有所增加,前三季度管理费用率为 9.36%,同比增加0.45 个百分点。 产能扩张和产品线延伸强化龙头优势地位。公司业绩有望继续保持高速增长:1、市场占有率绝对数仍然较低(不到10%),未来提升趋势不变。唐山、锦州等基地新增投产后解决产能瓶颈。2、高铁等领域建设加快保障需求平稳。3、公司向保温材料等领域延伸拓宽了产品线。预计2014-16 收入53\79\84 亿元;归母净利润6.1\8.1\9.8 亿元;EPS 为1.46\1.93\2.35 元,PE19\14\12 倍,给予“买入”评级 |
