海天味业：股权激励增添动力，收入增长提速 投资建议 公司作为调味品行业的绝对龙头，品牌、渠道、技术优势领先。渠道下沉、规模效应、产品结构升级共同推动业绩增长。我们估算公司2014/2015/2016年EPS分别为1.35/1.65/1.97元，对应PE分别为28/23/19X。公司优势地位得到市场肯定，估值已有所提升，考虑到公司良性成长以及四季度估值切换，维持“推荐”评级。 投资要点 业绩符合预期：海天味业发布三季报，1-9月份实现营业收入72.77亿(+15.76%)，实现归属于上市公司股东的净利润为15.33亿(+27.17%)。其中第三季度收入和利润分别同比增长19.47%和28.11%。收入增速环比加快，利润增速平稳。 盈利能力持续提升：第三季度公司实现毛利率39.3%，同比提升1pct；销售费用节省0.3pct至10.2%，管理费用率持平，为5.2%，募集资金到位使得公司财务费用减少0.5pct至-0.6%，最终净利率提升1.3pct，维持每个季度净利率同比提升的趋势。 14年股权激励目标有望实现：8月份公司提出针对核心营销、技术、生产等骨干实施股票激励计划，14 年业绩目标为收入和利润分别增长16.8%和24%(详见我们的跟踪报告《股权激励覆盖面扩大，发展更加持久、稳健》)。照此计算四季度收入和利润分别增长20%和14%即可完成目标。股权激励提高了销售人员动力，收入增速环比提升，利润增速持续快于收入增速，收入增长需要保持动力，利润目标完成计不成问题。 公司渠道力、产品力两手都硬，渠道下沉、产品线延伸稳步推进：公司已搭建业内最强渠道平台，覆盖全国50多万个直控终端，按县级市场算仍有50%左右的开拓空间；占领酱油、调味酱、蚝油三个规模最大的核心品类，销量大、周转快、利润多，利于渠道下沉。良性循环促使公司持续向好。 风险提示：食品安全问题等。 |
