医药：VB2价格暴涨 首推价格弹性标的广济药业
维生素B2自今年3季度以来持续大涨价。15年上半年均价125元左右/千克，自3季度以来维生素B2价格上涨至135-160元/千克，较上半年涨幅25%，4季度以来继续暴涨，截至12月4日，维生素B2价格已上涨至195元/千克，较三季度均价上涨约35% 价格上涨主要动因：供给主导，寡头垄断格局稳定，几大巨头均提高VB2报价，预计价格上涨具备可持续性。 寡头垄断格局：环保监管严格，小企业不断退出、行业洗牌，基本由几大巨头为主导。环保监管严格，小企业不断退出、行业洗牌，全球生产维生素B2的厂商主要是广济药业（3700吨）、帝斯曼DSM（2000吨）及巴斯夫BASF（1500吨）为主导，其中广济由于成本、技术等原因，占据优势地位。国内其他海嘉诺和山东恩贝实际产量小，不具备出口能力。 供给主导，主流厂商先后提价：自7月起，广济药业率先提高VB2报价，DSM、BASF由于成本更高（环保成本、工艺等因素），采取跟随战略。目前现货市场上西方货源报价170.7-198.49元/公斤（21.5-22.5欧元）。 价格上涨具备可持续性：1）广济维持高价动力强（盈利承诺+环保成本压力+新股东新管理层上台），DSM和BASF出于成本压力，将维持价格联盟；2）环保监管严，新供给受限；3）下游饲料产业对VB2价格不敏感（成本占比1%），VB2价格能顺下去。 VB2涨价最大受益者-广济药业：公司是VB2全球老大，预计15年实现扭亏，开启反转之路，预计16年实现利润2-2.2亿。公司两大看点：1）VB2价格业绩高弹性，预计15年实现扭亏，开启反转之路，预计16-17年利润正常化；2）国企改革(1620.62,-39.670,-2.39%)预期较强，大股东、管理层先后变更，后续整合可期。（见正文分析）。 14年7月股东层级提升，由武穴市提升为湖北省国资委：2014年7月，公司原大股东武穴国资公司将股权全部转让于长投集团，公司股东层级由武穴市国资提升为湖北省国资委，并附加了资金支持和“15-17年净利润为正数”的承诺，在加上目前环保成本压力，由此推测广济维持VB2高价的动力足。公司14年业绩洗澡，15年轻装上阵 14年大量计提费用、业绩触底；14年以来管理层持续大换血，新人新面貌，15年公司轻装上阵，受益VB2价格上涨带来巨大业绩弹性，预计公司15年将成功实现扭亏，开启反转之路。 15年3季度单季实现盈亏平衡，预计4季度单季实现净利润3000-3500万左右，全年扭亏为盈，开启反转之路。预计公司16年可实现净利润2-2.5亿左右（业绩价格弹性测算见正文图15）。 广济药业作为作为VB2龙头，是VB2涨价最大受益者。业绩反转+国企改革（大股东层级提升+管理层换血），目前公司仅57亿市值，市值弹性大，是VB2涨价主题首推标的。 |
