北新建材(000786)价值典范 持续成长
【2018-07-17】 【投资要点】 隔墙应用及重装修带来渗透率和需求量的双重保障。国内石膏板在隔墙领域渗透率仅约7%，远低于发达国家水平（约40%）。随着国家限粘禁实政策落实以及装配式建筑发展推进，隔墙领域渗透有望加快。重装修需求占到石膏板总消费量的约50%，我们预计2017-2021年为重装修需求集中释放期，需求支撑强劲。且目前人均消费量不足发达国家一半水平，提升空间较大。 行业集中度仍有提升空间。我们认为公司目前不到60%的市占率仍有提升空间。一方面，行业落后产能淘汰及环保错峰生产持续加速小产能出清。另一方面，公司加速内生外延，开启30亿全国产能布局，投资坦桑尼亚产线。同时公告拟收购山东万佳，收购完成后将新增权益产能1.03亿平米，进一步提升山东、安徽地区市场份额。 产能布局、成本优势显着，定价权逐步显现。石膏板具有300-500公里运输半径，公司全国性产能布局运输成本和先入优势明显。另外，提前布局电厂脱硫石膏资源，泰山石膏护面纸产能获外废进口配额，同时通过持续技改降低单耗，生产成本优势突出。17年下半年起，产品提价幅度较大，成本推动及错峰影响带来的价格上涨进一步增厚了公司业绩。 【投资建议】 17年下半年起石膏板提价，当前价格高位维持，较去年价格中枢明显上移，同时在建产能陆续投产，预计迎来量价齐升的一年。我们上调了18年业绩预期，预计公司18/19/20年营业收入分别为144.09/161.58/183.81亿元,归母净利润分别为31.33/37.09/43.79亿元,EPS分别为1.85/2.20/2.59元,对应PE为10.83/9.15/7.75倍。 参考公司历史估值水平及对照企业估值水平，给予公司2019年16倍PE，对应十二个月目标价35.2元，上调评级至“买入”。 【风险提示】 原材料价格大幅上涨； 隔墙领域应用拓展不及预期； 投资项目进展不及预期； 下游需求大幅下滑。 |
